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      鋼市半月談:為何鋼價(jià)表現(xiàn)如此之強(qiáng)

      返回列表 來(lái)源:厚壁鋼管 發(fā)布日期: 2022.01.26

      【導(dǎo)語(yǔ)】11月中旬至1月下旬這段時(shí)間,螺紋鋼2205上漲超過(guò)27%,鐵礦石2205上漲超過(guò)50%,焦炭上漲超過(guò)47%。文華黑鏈指數(shù)在這段時(shí)間最高反彈幅度超過(guò)24%。近兩個(gè)月的行情主要受到預(yù)期驅(qū)動(dòng),現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)為供需雙弱,實(shí)踐再次證明驅(qū)動(dòng)價(jià)格的長(zhǎng)期邏輯在于供需,短期邏輯則在于由供需產(chǎn)生的預(yù)期。

      回顧和展望:

      鋼價(jià)仍貴把握波段

      鋼價(jià)在2021年創(chuàng)歷史新高,其中有供應(yīng)收縮的助推,也有上半年需求沖高的因素。隨著需求周期的見(jiàn)頂回落,2021下半年鋼價(jià)及鐵礦石大幅調(diào)整。

      2022春季穩(wěn)增長(zhǎng)階段性發(fā)力,可能推動(dòng)價(jià)格延續(xù)2021年底以來(lái)的超跌反彈,而在穩(wěn)增長(zhǎng)脈沖過(guò)后,需求下行周期的后半段可能重新回歸,加上鋼鐵限產(chǎn)政策存在松動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)春季后鋼價(jià)重新回落。行業(yè)階段性交易機(jī)會(huì)主要集中在上半年。

      需求下行一波三折:鋼鐵需求在2021Q2 見(jiàn)頂回落,驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自地產(chǎn)的下行。這輪地產(chǎn)的回調(diào)是2015-2020年6 年地產(chǎn)繁榮后的均值回歸,此輪調(diào)整從時(shí)間和幅度上仍然有待完成?;ǚ矫?,穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望在開(kāi)春后帶來(lái)基建小脈沖,但中長(zhǎng)期看基建仍將受到隱性債務(wù)控制、土地財(cái)政收縮、項(xiàng)目投資回報(bào)率下降等因素的制約,持續(xù)性可能不足。制造業(yè)預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)分化,資本型產(chǎn)品可能偏弱,而消費(fèi)型產(chǎn)品有望受益于消費(fèi)刺激政策。外需方面,海外經(jīng)濟(jì)周期預(yù)計(jì)在2022 年進(jìn)入下行期,外需總量趨弱,但鋼鐵出口份額可能因?yàn)閲?guó)內(nèi)過(guò)剩增加而提升。從2022年內(nèi)節(jié)奏來(lái)看,穩(wěn)增長(zhǎng)背景下,基建可能在春季階段性發(fā)力,推動(dòng)需求階段性好轉(zhuǎn),下半年在政策脈沖過(guò)后,需求可能重新走弱。

      2022 全年預(yù)計(jì)鋼鐵總需求下降8%。

      新型供應(yīng)周期:傳統(tǒng)的供應(yīng)周期為產(chǎn)能周期,但在產(chǎn)能嚴(yán)控的政策環(huán)境下,鋼鐵產(chǎn)能周期失去彈性。而近幾年對(duì)行業(yè)影響更大的是行政限產(chǎn),盡管限產(chǎn)由行政力量推動(dòng),但我們認(rèn)為它也會(huì)受到周期性因素影響,形成了新型供應(yīng)周期。在經(jīng)濟(jì)周期景氣階段,穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小,政策有余力通過(guò)行政限產(chǎn)加快傳統(tǒng)行業(yè)綠色化進(jìn)程;而在經(jīng)濟(jì)周期低谷期,穩(wěn)增長(zhǎng)重回優(yōu)先地位,行政限產(chǎn)動(dòng)力下降。實(shí)際上2018-2020 年我們已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)一輪行政限產(chǎn)從嚴(yán)到松的過(guò)程,2021-2022 年可能只是這種新型供應(yīng)周期的再重復(fù)。

      如果沒(méi)有行政限產(chǎn):2021年行政限產(chǎn)對(duì)于全年有效產(chǎn)能的影響約11%,超過(guò)需求降幅的3%,推動(dòng)噸鋼盈利大幅抬升。行政限產(chǎn)的出發(fā)點(diǎn)可能包括碳減排、打壓鐵礦需求、降能耗、大氣污染治理,其中前三個(gè)在2022年可能不用行政限產(chǎn)就能自然達(dá)成。因?yàn)楫?dāng)需求進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)以后,產(chǎn)量自然會(huì)跟隨負(fù)增長(zhǎng),此時(shí)行政限產(chǎn)的必要性弱化。實(shí)際上2022 年要實(shí)現(xiàn)鋼產(chǎn)量正增長(zhǎng)是很難的,因?yàn)樵趦?nèi)需顯著負(fù)增長(zhǎng)的情況下,必須加大力度擠占海外份額才能保證總訂單和總產(chǎn)量同比持平。當(dāng)然第四個(gè)出發(fā)點(diǎn)大氣污染治理仍需努力,但在內(nèi)需顯著放緩的情況下,保就業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)可能成為優(yōu)先選項(xiàng),屬于收縮性政策的限產(chǎn)優(yōu)先級(jí)可能下降。再者內(nèi)需下行壓力加大后,下游利潤(rùn)趨弱,就業(yè)壓力上升,上游讓利是合理的再分配方式。因此在2022 年一季度冬奧會(huì)后關(guān)注供應(yīng)端政策的變化。

      如果沒(méi)有行政限產(chǎn),那么有效產(chǎn)能將明顯回升。

      冶煉過(guò)剩增加:由于預(yù)計(jì)需求下行、限產(chǎn)邊際松動(dòng),2022 年鋼鐵產(chǎn)能利用率可能回落至2016年水平,噸鋼盈利承壓。從年內(nèi)節(jié)奏來(lái)看,年初由于華北地區(qū)仍有望實(shí)施較大力度的限產(chǎn),加上穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力,噸鋼盈利可能仍能維持在偏高水平,但開(kāi)春以后供應(yīng)端不確定性上升,全年噸鋼盈利預(yù)計(jì)呈現(xiàn)前高后低地走勢(shì)。鐵礦石方面,2022年四大礦仍有剛性增量,而國(guó)內(nèi)鐵礦需求預(yù)計(jì)回落至2018年水平,鐵礦價(jià)格中樞回落。從年內(nèi)節(jié)奏看,春季前鐵礦可能受益于穩(wěn)增長(zhǎng)而延續(xù)2021年底以來(lái)的超跌反彈。

      冬儲(chǔ)超預(yù)期:

      搏一搏單車變摩托

      在即將過(guò)去的這個(gè)冬儲(chǔ)季,市場(chǎng)熱情“異?!薄?020年冬儲(chǔ)讓從業(yè)者大賺一筆,也因此影響到了2021年冬儲(chǔ)的情緒,搏一搏的心理主導(dǎo)市場(chǎng)行為,2021年冬儲(chǔ)超預(yù)期的好。

      儲(chǔ)備物資過(guò)冬,這不僅僅是動(dòng)物的習(xí)俗,同樣也是具有典型季節(jié)性特點(diǎn)的鋼鐵行業(yè)的顯著特征。春節(jié)前后是一年庫(kù)存的最高峰,春節(jié)后復(fù)工帶來(lái)大量的需求,這就滋生了一大批依靠“囤貨”賺取價(jià)差的投機(jī)行為。

      2021-2022年冬儲(chǔ)季鋼材社會(huì)庫(kù)存增量明顯,1月中旬?dāng)?shù)據(jù)顯示,五大品種鋼材社會(huì)庫(kù)存總量為1212萬(wàn)噸,較去年同期增加11%。從季節(jié)性走勢(shì)來(lái)看,鋼材庫(kù)存一般在春節(jié)后的第三周達(dá)到峰值狀態(tài),目前鋼材社會(huì)庫(kù)存增量符合市場(chǎng)對(duì)冬儲(chǔ)的預(yù)期,按照冬儲(chǔ)節(jié)奏來(lái)看,已經(jīng)完成冬儲(chǔ)的商戶已經(jīng)有200元/噸左右的毛利。

      冬儲(chǔ)預(yù)期較強(qiáng)帶動(dòng)市場(chǎng)交投情緒,這一輪鋼材期貨價(jià)格上漲的推動(dòng)力之一便在于此。

      除冬儲(chǔ)超預(yù)期外,政策預(yù)期好轉(zhuǎn)也是價(jià)格走高的重要推手。11月份開(kāi)始能夠明顯觀察到,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)控政策出現(xiàn)松動(dòng),融資環(huán)境開(kāi)始好轉(zhuǎn),個(gè)貸放寬速度也隨著新年到來(lái)而加速,盤(pán)整已久的房?jī)r(jià)也蠢蠢欲動(dòng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中,對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷和相對(duì)應(yīng)的政策出臺(tái),讓市場(chǎng)看到了信心,基于此市場(chǎng)價(jià)格在近兩個(gè)月時(shí)間中逐步走高。

      現(xiàn)實(shí)與預(yù)期,在此輪短波行情中顯然預(yù)期還是起到了主導(dǎo)的作用,基本面的現(xiàn)實(shí)是供需雙弱。

      市場(chǎng)行情展望:

      調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大

      庫(kù)存在補(bǔ)庫(kù)初期形成需求的驅(qū)動(dòng),而隨著庫(kù)存越補(bǔ)越多,庫(kù)存屬性會(huì)逐步由需求屬性轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o屬性,形成供給的壓力。

      冬儲(chǔ)的目的是賺取春節(jié)后開(kāi)工紅利帶來(lái)的價(jià)差,若庫(kù)存過(guò)于集中,必然會(huì)在貿(mào)易商群體內(nèi)部形成內(nèi)卷,智豬博弈邏輯下,誰(shuí)先出貨誰(shuí)就能夠?qū)⒗麧?rùn)攥在手中。因此春節(jié)后的價(jià)格的普遍規(guī)律是下跌。

      以下情形會(huì)加大市場(chǎng)的預(yù)期反應(yīng):

      1、散發(fā)疫情是否會(huì)影響春節(jié)后農(nóng)民工返城。此輪散發(fā)疫情已經(jīng)波及到的范圍呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì),若春節(jié)后疫情仍無(wú)法得到控制可能會(huì)影響農(nóng)民工返城,一旦工人不足,會(huì)影響到工地施工進(jìn)度,利空節(jié)后2月中下旬至3月中旬市場(chǎng)行情,利好3-6個(gè)月中遠(yuǎn)期。

      2、中美相反的貨幣政策如何碰撞。美國(guó)將于3月份結(jié)束Taper,并進(jìn)入到加息進(jìn)程,并可能伴隨縮表行動(dòng)。在美國(guó)調(diào)整貨幣政策窗口前,國(guó)內(nèi)采取了“降準(zhǔn)降息”的手段,仍瞄準(zhǔn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展,與美國(guó)貨幣政策搶時(shí)間窗口。美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策必然會(huì)形成中美利差的收窄,人民幣面臨貶值壓力。這是2022年最大的灰犀牛事件,需要密切關(guān)注,春節(jié)前美聯(lián)儲(chǔ)的重磅會(huì)議已經(jīng)在影響市場(chǎng)預(yù)期。

      3、冬儲(chǔ)庫(kù)存量的高度決定市場(chǎng)情緒。若未來(lái)3-5周國(guó)內(nèi)鋼材庫(kù)存量持續(xù)攀升,并延續(xù)創(chuàng)新高的水平,可能引發(fā)市場(chǎng)較多的擔(dān)憂情緒,前期已有毛利的商家或搶先出貨,多米諾骨牌效應(yīng)下或引發(fā)市場(chǎng)極大的反應(yīng)。

      綜合判斷,黑色市場(chǎng)在春節(jié)后面臨極大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn),不光是來(lái)自于季節(jié)慣性還有來(lái)自疫情等的不確定性,而宏觀層面中美貨幣政策的碰撞也可能引發(fā)市場(chǎng)極大的擔(dān)憂情緒和分歧。

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