據(jù)報道，央行行長周小川25日在出席美洲開發(fā)銀行年會時稱，如果能確信經(jīng)濟復蘇，那么部分特別的刺激措施可以逐步淡出。而退出政策可以實施的必要條件同時還包括“確定經(jīng)濟不會出現(xiàn)W形的復蘇，即經(jīng)歷當前的反彈后經(jīng)濟增長再度放緩。”

    周小川強調，中國政府考慮退出實施的刺激政策的前提，是決策層需要看到確切的跡象或統(tǒng)計數(shù)據(jù)，顯示復蘇態(tài)勢良好。他同時表示，退出財政和貨幣刺激措施需要“先后有序”，“對于許多國家而言，財政刺激政策應最后退出。”

    無獨有偶，歐洲中央銀行理事會委員羅倫佐年初在談到擴張性宏觀政策的退出策略時，也坦言，復雜的財政政策程序具有很大的剛性，很難先于貨幣政策退出，貨幣政策一般來說具有更大靈活性。

    他還認為，中央銀行最好不要陷入有關退出過早或過遲孰好孰壞的爭論中，尤其是不要給出“較遲退出風險不大”的信號，否則會誘導市場參與者忽視風險，尤其是期限錯配的風險，并預期低利率時期會比需要的時間更長。

    一位業(yè)內人士在接受采訪時指出，如果退出策略采取逐步實施，則更容易進行溝通和被市場參與者所理解。他舉例說，即使是非常小幅度的利率調整，都會使人產(chǎn)生政策出現(xiàn)某種形式變化的感覺，但如果與市場進行了充分的溝通，同時采取逐步退出的策略，可以使其對市場沖擊降到最低。(來源：上海證券報)

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    央行本周凈回籠2180億元再創(chuàng)新高加息時間難料

    繼上周在公開市場大力回籠資金2130億元后，本周央行再度凈回籠資金2180億元，規(guī)模之大創(chuàng)出2年來新高。至此，春節(jié)之后央行已通過公開市場操作連續(xù)共計回收流動性超過6300億元。這一數(shù)字相當于此前兩次上調存款準備金率的資金回籠量之和。

    與存款準備金率上調、加息相比，當前公開市場操作已日益成為流動性管理的主要工具。當前，在經(jīng)濟形勢較為復雜、物價亦未出現(xiàn)大幅飆升之時，利率上調的節(jié)點變得更為撲朔迷離。

    資金回籠創(chuàng)新高

    央行25日的公開市場交易公告顯示，繼兩天前央行發(fā)行780億元一年期央票并開展450億元的28天期正回購后，25日央行又發(fā)行了1600億元的三月期央票，同時還開展了規(guī)模為500億元的91天期正回購操作。

    由于本周到期資金量只有1150億元，對沖之后，央行本周凈回籠資金高達2180億元。這一規(guī)模刷新了上周公開市場資金凈回籠紀錄——上周四央行在公開市場大幅凈回籠資金達2130億元，遠高于前一周820億元的凈回籠規(guī)模，創(chuàng)出兩年新高。

    至此，春節(jié)之后央行已連續(xù)五周實現(xiàn)資金凈回籠。五周分辨凈回籠資金為610億元、590億元、820億元、2130億元、2180億元。從回籠的規(guī)模上可以看出，當前回籠力度在繼續(xù)增強。

    分析人士指出，央行如此大規(guī)模的回籠資金，意在繼續(xù)抽回銀行體系的過量流動性。由于四月份公開市場到期資金高達5500億元，因此后市回籠力度仍將保持一定強度。

    公開市場操作成管理流動性最優(yōu)工具

    公開市場操作是央行重要貨幣政策工具，央行通過這樣的操作，不斷向銀行系統(tǒng)并最終向市場注入或抽回資金，實現(xiàn)貨幣調控的目的。數(shù)據(jù)顯示，央行在公開市場最近五周共計凈回籠資金達到6330億元，這一數(shù)額已超過今年存款準備金率兩次上調對資金的回籠總量。而就在春節(jié)前，央行還曾連續(xù)四周向市場凈投放資金6820億元。

    這種規(guī)模上的“大放大收”的特征表明，央行日益依賴公開市場操作對流動性進行管理。公開市場操作也因其自身的特點，成為當前當局流動性調控的最優(yōu)工具。

    金融知識告訴我們，相比之下，在央行貨幣調控工具箱中，作為數(shù)量型工具，公開市場操作和上調存款準備金率對銀行信貸調控更具針對性，同時從使用方式上看，公開市場操作又比存款準備金率的調整更為靈活。與前兩種工具不同，作為價格型工具，加息更多是針對經(jīng)濟過熱進行調控，它并非是流動性管理最具針對性的手段。加息工具的使用，往往首先要考慮到實體經(jīng)濟的承受能力，就我國而言，一是要考慮企業(yè)對信貸成本上升的承受力，二是要考慮因中美利差加大等因素導致的熱錢流入。

    目前來看，我國經(jīng)濟并沒有進入過熱區(qū)間。相反，最近出現(xiàn)的用電量增速放緩以及制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)回調等一系列月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，暴露出經(jīng)濟依然面臨較為復雜的局面。

    “考慮到這些因素，短期內央行仍將利用公開市場操作以及存款準備金率上調等工具進行調控，而會盡量緩用加息工具。”國家信息中心經(jīng)濟預測部首席經(jīng)濟師祝寶良認為。

    加息節(jié)點難料

    當近期巴西、印度等新興市場國家為應對不斷攀升的通脹水平而采取加息措施后，何時加息也因此成為當前國內財經(jīng)界關注的焦點話題。

    前兩個月我國物價指數(shù)上行速度加快，2月份我國居民消費價格指數(shù)(CPI)超出市場預期達到2.7%的高點，由于目前一年期存款利率為2.25%，這意味著實際利率已經(jīng)轉負，市場對加息的預期相當強烈。

    不過，有專家認為，判斷物價走勢不能僅憑單月數(shù)據(jù)，未來幾個月CPI增速將平穩(wěn)上升，不太可能出現(xiàn)快速飆升，加息的節(jié)點或將繼續(xù)后移。

    發(fā)展改革委官員日前表示，3月份我國居民消費價格指數(shù)將比2月略有下降，一季度CPI平均漲幅預計介于2%－2.5%之間，屬于溫和上漲范疇。隨著天氣逐漸轉暖，水果、蔬菜、水產(chǎn)品等鮮活農(nóng)副產(chǎn)品價格開始季節(jié)性回落。

    如果三月份CPI增速減緩，將在一定程度減輕加息的壓力。此外，由于美國失業(yè)率居高不下和通脹率的持續(xù)走低，美聯(lián)儲“較長時期內維持低利率環(huán)境”的口風一直未變。美聯(lián)儲加息時間節(jié)點的抉擇，也將影響我國的加息決策。

    “一般來說，信貸投放過快引起的流動性過剩始終是推升我國通脹壓力的基礎性因素。在去年9.6萬億元信貸投放下，年內加息已是大概率事件，當然，未來幾個月內經(jīng)濟形勢的風云變幻會讓加息節(jié)點超出專家的預測變得更加撲朔迷離。”交通銀行金融研究中心研究員熊鵬說。(來源：新華網(wǎng))

    中證報記者手記：存款準備金率上調在即

    近期，央行將數(shù)量型工具運用得爐火純青，騰挪出較大政策調控空間。但對貨幣政策收緊的恐慌情緒使得周四資本市場再度風聲鶴唳。近期會“三度”上調存款準備金率嗎？

    從公開市場操作看，央行本周凈回籠資金高達2180億元。這一規(guī)模刷新了上周公開市場資金凈回籠紀錄，創(chuàng)出兩年新高。至此，春節(jié)之后央行已連續(xù)五周實現(xiàn)資金凈回籠。五周分辨凈回籠資金為610億元、590億元、820億元、2130億元、2180億元。從回籠的規(guī)模上可以看出，當前回籠力度在繼續(xù)增強。

    凈回籠回收銀行流動性的背后，央行對公開市場操作各種工具的搭配值得玩味。3月份，央行再度重啟28天正回購使得4月份到期資金量增加。此外，3月份央行公開市場操作對于3月期工具的使用也大大增加，包括3月期央票和91天正回購，這使得6月份原先很低的到期資金量得以增加，由此，各月的到期資金量變得較為均衡。

    分析人士指出，通過這樣的操作，央行可以減少到期資金量多的月份的回籠壓力，并增加到期資金量少的月份的資金供應，各月資金量的均衡投放也可以使央行各月保持均衡的公開市場操作力度。

    同時，資金面持續(xù)寬松，支撐機構對一級市場央票需求不減，使得公開市場回收流動性的功能得以充分發(fā)揮。目前央票的收益率連續(xù)持平。綜合正回購及央票利率，從回籠成本看，1、3月份央行付出的利率成本還低于存款準備金率。

    因此，目前央票利率持穩(wěn)將有利于穩(wěn)定市場的加息預期；同時，回籠利率對機構投資者還有吸引力。簡而言之，公開市場操作仍是央行回收流動性十分有效的工具。

    公開市場操作的有效性，一定程度上緩解了短期內上調存款準備金率的必要性。不過，分析人士認為，仍不排除近期三度上調存款準備金率的可能。

    調控信貸是目前貨幣政策的重點。盡管整個3月份的新增貸款量還不明確，但中國證券報記者獲悉的數(shù)據(jù)顯示，3月份上半月，僅四大行的新增貸款量就接近2000億元。在趨嚴的監(jiān)管之下，銀行放貸沖動依然較強。在4月份到來之前，為了避免商業(yè)銀行二季度的信貸沖鋒潮，央行有可能未雨綢繆，使出存款準備金率這一“重型武器”。

    存款準備金率是否上調還取決于外匯占款的增長情況。分析人士表示，即便3月份可能出現(xiàn)貿易逆差，未來數(shù)年內我國貿易順差將繼續(xù)存在，F(xiàn)DI將有所增長，以及人民幣升值預期引發(fā)的境外資金流入國內，都需要央行通過上調存款準備金率來進行調控。
 

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