上周尾部，黑色系商品價格快速下跌。鐵礦石價格由于近期快速上漲，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，周五承壓下行明顯。

市場的核心矛盾不在生產(chǎn)（低產(chǎn)量持續(xù)且冬奧會后復(fù)產(chǎn)力度依然保持不確定性），在于對預(yù)期需求和現(xiàn)實需求的差距。

一月金融數(shù)據(jù)實現(xiàn)了“開門紅”，助長市場預(yù)期推高價格。但細觀數(shù)據(jù)，也是喜憂參半，居民中長期貸款增加7424億元，恢復(fù)至疫情前2020年1月的水平，沖淡了市場對房地產(chǎn)銷售情況的悲觀預(yù)期。但若與2021年同期相比，該指標仍少增2000多億元，這在一定程度上反映居民購房預(yù)期仍未明顯改善。無論是從房價變化情況，還是從高頻的30大中城市銷售數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)行業(yè)仍處于下行狀態(tài)，并且尚未發(fā)現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。

基建對厚壁無縫鋼管需求的發(fā)力可期，但是落地節(jié)奏和力度尚待驗證。市場各方調(diào)研均顯示房企尚在療傷，基建項目蓄勢待發(fā)，但基建資金落地形成有效厚壁無縫鋼管需求的尚待時日。在厚壁無縫鋼管預(yù)期需求和實際需求的真空期內(nèi)，多空博弈加劇，期盤漲跌交錯，符合2月初以來我們“把握市場節(jié)奏，注意風(fēng)險防范”的判斷。

全球大宗商品價格近期快速上漲，供應(yīng)鏈不暢疊加地緣政治的風(fēng)起云涌，增加了各國央行貨幣政策抉擇的難度。美國聯(lián)儲的縮表加息傾向愈發(fā)明顯，中國央行打開寬松閘門：不同的貨幣政策下都是各國政府對大宗商品價格快速上漲的焦慮重重。

再次提示在鐵礦石基本面沒有很大變化，市場大致供需平衡的背景下，鐵礦石價格過快上漲帶來的政策風(fēng)險和預(yù)期落空風(fēng)險。如去年在動力煤價格快速上漲的過程中，我們反復(fù)提示不要“逆勢而為”一樣，盡量避免盲目追高。

對于螺紋鋼來說，在需求釋放問題確認前，供應(yīng)庫存雙低位將在一定程度上支撐現(xiàn)貨價格。調(diào)研顯示，樣本內(nèi)多數(shù)電爐企業(yè)集中在2月12日-15日間迎來復(fù)產(chǎn)，本周短流程或?qū)沓?0萬噸螺紋鋼增量。然而，長流程產(chǎn)量變化有限，因受限于華北及周邊區(qū)域臨時性限產(chǎn)政策頻出，涉及地區(qū)本周螺紋鋼產(chǎn)量變化不大?；诖?，雖然部分短流程無縫厚壁鋼管廠家復(fù)工，但帶來的增量相對有限，仍難以打破當(dāng)前螺紋鋼低產(chǎn)出狀態(tài)。庫存受低供應(yīng)及節(jié)后工地陸續(xù)復(fù)工等影響，近期雖延續(xù)累庫走勢，但累庫量難達高位。預(yù)計本年度螺紋鋼累庫峰值較2020年及2021年差距明顯。

熱卷春節(jié)期間市場主要交易邏輯圍繞著，低產(chǎn)量、低庫存進行，節(jié)后數(shù)據(jù)得到驗證后，市場迎來無量上漲。截至2月11日上海地區(qū)熱軋板卷：Q235B：4.75*1500*C價格環(huán)比節(jié)前上漲160元/噸至5100元/噸。

熱卷低供應(yīng)狀態(tài)重回市場，基本符合我們之前的判斷；消費持穩(wěn)小幅上升的預(yù)期，但是否會有預(yù)期中那么強，仍需觀測。目前市場信心尚可，但未來1-2周仍有較大的風(fēng)險存在：1、價格上漲，成交以套保單為主，市場實際接受價格尚未可知；2、商家手中資源偏多，且占壓資金已達到2個月以上水平，資金壓力有所體現(xiàn)；3、當(dāng)前產(chǎn)量已呈現(xiàn)最低狀態(tài)，但庫存仍在繼續(xù)累增，每周增幅仍會達到9-10%水平直至月底。因此熱卷短期的價格或?qū)⒋嬖谝粋€預(yù)期差的調(diào)整過程，后期需要重點關(guān)注的點將由供給逐步轉(zhuǎn)化成庫存的消耗。

原料端鐵礦由于8-11號冬奧會限產(chǎn)加嚴，上周統(tǒng)計的鐵水產(chǎn)量仍有繼續(xù)下降的空間，預(yù)計全國247家無縫厚壁鋼管廠家日均鐵水產(chǎn)量或仍將下降2萬噸至204萬噸附近。同時無縫厚壁鋼管廠家?guī)齑婵捎锰鞌?shù)處于高位，補庫力度仍較少。在當(dāng)前礦價已從89美元持續(xù)反彈至150美元的情況下，市場恐高情緒和發(fā)改委市場監(jiān)管影響下，礦價或出現(xiàn)回調(diào)，額外提醒：若礦價回調(diào)，成材價格支撐也將變?nèi)?；但能否持續(xù)性下跌仍取決于本周元宵節(jié)需求啟動后的表現(xiàn)。

限產(chǎn)政策不僅壓制鐵水，同樣也在壓制著焦化產(chǎn)量。上周內(nèi)呂梁地區(qū)環(huán)保督察組進駐，要求2.10-2.11日期間，日產(chǎn)不超過2.2萬噸。經(jīng)調(diào)研，部分焦企嚴格執(zhí)行限產(chǎn)，而且限產(chǎn)在11號之后將繼續(xù)延續(xù)，從而導(dǎo)致焦炭回歸供需兩弱格局。但隨著現(xiàn)貨兩輪的落地，盤面升水出現(xiàn)套利空間，投機需求漸顯，貿(mào)易商拿貨開始增多，而虧損擴大的焦企對降價的抵制意愿亦漸濃，第三輪提降焦鋼博弈或加劇。

由于產(chǎn)地端地方礦焦煤復(fù)產(chǎn)節(jié)奏尚未提速，焦煤降價節(jié)奏偏緩，部分低硫主焦煤節(jié)后僅降價300元/噸，降價范圍目前仍在擴大。

動力煤上周受政策端影響較大，在節(jié)后仍維持上漲勢頭下，多部門約談相關(guān)煤企，對當(dāng)前仍維持在1100元/噸以上的秦港Q5500價格進行調(diào)控。從基本面上，動力煤價格從供需兩端來看，不具備大幅上漲基礎(chǔ)。隨著供應(yīng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工和需求季節(jié)性走弱，疊加政策引導(dǎo)，動力煤價格迎來下行通道。

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