2月末3月初，恰逢二十四節(jié)氣中雨水和驚蟄之間的時期，標志著大地回春，萬物復蘇的開始。但鋼鐵市場上，年初寬松閘門打開疊加基建項目密集上馬的強預需求預期卻咋暖還寒，市場開始失去耐心：2月末鋼鐵價格大幅回調(diào)，3月鋼鐵需求是否能否如期而至成為重點。

宏觀層面，2月25日，為維護月末流動性平穩(wěn)，央行以利率招標方式開展了3000億元7天期逆回購操作，中標利率2.10%。隔夜回購加權(quán)利率續(xù)漲，重返2.2%上方。央行呵護市場流動性，支持信貸供給的信號明顯。

在房地產(chǎn)方面，房地產(chǎn)監(jiān)管政策修正致使房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)一些積極變化：近期部分城市出臺了首付比例下調(diào)的政策，能夠在很大程度上降低購房入市的門檻，對于激活市場交易具有積極作用。然而，70城市房價數(shù)據(jù)顯示，1月份商品住宅銷售價格環(huán)比增速分化，同比漲幅總體回落，房地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢仍未改。

各地的救市政策開始陸續(xù)出臺恰恰反映了地產(chǎn)尚未觸及市場底。的下游調(diào)研要表明房地產(chǎn)市場的開工情況并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。我們認為，房地產(chǎn)市場要形成有效鋼鐵需求至少要等到下半年。

根據(jù)百年建筑網(wǎng)調(diào)研情況顯示，基建工地開復工率均低于去年同期水平；相應地，需求啟動也緩于去年同期（注：與去年農(nóng)歷同期相比），結(jié)論依然是“料峭春寒”。經(jīng)歷了寒冬，資金如同春風細雨，但對于基建而言遠還沒有到位。即使如我們所預期一樣在三月中下旬基建需求會啟動，但也難以彌補房地產(chǎn)所導致的需求減量。

因此，基建與房地產(chǎn)資金問題尚未得到明顯改觀，其中房地產(chǎn)方面更為嚴峻。如果以螺紋鋼庫存去庫拐點作為下游需求釋放的觀察指標，那么今年螺紋鋼去庫拐點恐晚于往年（往年一般在春節(jié)后4-5周迎來去庫拐點），這也意味著今年下游需求正式釋放的時間或在3月中旬甚至之后。此外，如按照近期螺紋鋼表觀消費表現(xiàn)推演，3月其整體表現(xiàn)較去年同期或大打折扣。悲觀評估，待3月中旬下游需求穩(wěn)步回升后，周均螺紋鋼表觀消費量或不及330萬噸，因此市場更需耐心。

建材供應端相較之下回暖更加明顯，隨著3月的腳步越來越近，以螺紋鋼為代表的建筑厚壁無縫鋼管供應或陸續(xù)回升。進入3月，短流程方面所帶來的增量仍有空間。長流程方面，預計單周長流程產(chǎn)量或逐漸向280萬噸以上靠近。屆時，螺紋鋼周產(chǎn)量或突破320萬噸。

成本端長流程因原材料受價格干預影響，成本下降至4300-4400元/噸左右。短流程成本松動至4600元/噸，但3月1日后廢鋼產(chǎn)業(yè)鏈將因第40號財稅新法整合重組，多數(shù)基地會陸續(xù)申請工信部準入企業(yè)，該過程中廢鋼基地大概率以謹慎開展業(yè)務為主，社會庫存短期內(nèi)恐將保持低位。由此可以預計3月份廢鋼資源會呈現(xiàn)偏緊的態(tài)勢，價格或?qū)⒗^續(xù)堅挺，支撐短流程成本。

基于以上分析，預計下游需求釋放前（螺紋鋼去庫拐點來臨之前），建材現(xiàn)貨市場依舊處于調(diào)整期。

雖然之前的需求高預期被證偽，短期內(nèi)需求釋放大幅好轉(zhuǎn)落空，但正如上文所提到的如降低首房貸款比例、市場維穩(wěn)等，還有唐山鋼坯庫存重回均值以上，廢鋼到廢增加、庫存累庫，短流程成本松動至4600元/噸附近等消息，在消息面上能夠體現(xiàn)出邊際好轉(zhuǎn)，讓市場愿意多一份耐心去等待需求釋放。接下來重點關注是否仍有原材料價格維穩(wěn)的會議。

螺紋熱卷同為厚壁無縫鋼管，但品種的悲歡卻并不相同。2月最后一周熱卷數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，主要有兩個看點：1、熱卷表需年后首次超去年同期；2、總庫存拐點出現(xiàn)，高點絕對值已定，位于近四年新低。熱卷數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯好于螺紋，主要有以下幾個原因：1、制造業(yè)韌性較強，無縫厚壁鋼管廠家3月板材接單基本飽和；2、次終端拿貨及套?？蛻魧ΜF(xiàn)貨需求形成支撐，目前看盤面與市價繼續(xù)維持在平水水平(截至2月25日收盤盤面貼水66元)，正套保護的操作依然是目前市場主流的操作方式；3、國內(nèi)外價差擴大，目前熱卷FOB價格低于印度、日本等國，價格優(yōu)勢明顯，因此出口訂單好轉(zhuǎn)。熱卷基本面緊平衡，庫存高點已成定局且高點絕對值偏低的情況下，現(xiàn)貨價格仍有支撐。

目前熱卷利潤較螺紋更好，加上熱卷接單情況較好，因此無縫厚壁鋼管廠家保熱卷產(chǎn)量趨勢有所體現(xiàn)，利潤優(yōu)勢保證產(chǎn)量低點，三月初開始環(huán)保要求同樣嚴格，將限制產(chǎn)量高點，預計3月熱卷產(chǎn)量在300-315萬噸/周之間變化。

相比厚壁無縫鋼管市場，原料端的趨勢變化更加波詭云譎。2月鐵礦石價格沖高回落，礦價重回1月平均水平。目前掉期投機情緒濃，且有無縫厚壁鋼管廠家復產(chǎn)和供應量受限影響，市場看漲情緒仍在；但目前礦價在鐵水成本中的占比仍較高，監(jiān)管影響仍存，同時下游需求啟動不及預期，因此礦價受消息面和情緒影響較大。多空因素交織下，預計礦價或?qū)挿鹗帪橹鳌?/p>

品種方面，烏俄沖突或?qū)⒂绊憙蓢酆颓驁F的出口，同時3月份環(huán)保要求將繼續(xù)限制國內(nèi)礦山的增產(chǎn)，球團精粉或有較強支撐。但目前球團溢價處于相對高位水平，提升空間有限，塊礦作為其替代品或?qū)闹惺芤妗?/p>

對于雙焦，市場可能確定了三月份的向上趨勢，但我們認為雙焦還未到真正短缺的時候。焦炭自身總庫存處于健康狀態(tài)，焦煤火熱的競拍行情更多源自疫情管控以及貿(mào)易商囤貨，不斷透支著上漲預期。但無論如何，復產(chǎn)預期暫時無法證偽，短期內(nèi)雙焦下行空間不大，如鐵水產(chǎn)量快速突破215-220的日產(chǎn)區(qū)間，焦煤仍將是制約焦炭產(chǎn)量的最關鍵因素。目前主流焦企的即時利潤仍處嚴重虧損狀態(tài)，需關注下游需求恢復情況及無縫厚壁鋼管廠家可讓利空間。焦煤自身基本面強于焦炭，如復產(chǎn)力度大有繼續(xù)走強預期，否則將維持在目前已超漲的價格水平，提示留意潛在控價風險。

除了鐵礦石，動力煤最近也是被頻繁關注的重點大宗商品品種。動力煤秦港Q5500平倉價已從2月初1180元/噸高點回落至當前900元/噸水平。在合理合法的價格引導下，對快速高漲的動力煤價格進行糾偏。24、25兩日發(fā)改委對煤炭價格形成機制進一步完善做了相關介紹和解讀，總體上明確了中長協(xié)重點區(qū)域出礦煤價的合理區(qū)間，有效預防了價格的大漲大落，而電價也明確了在此價格基礎上不會進一步上漲。

從基本面來看，增產(chǎn)保供仍在繼續(xù)，日產(chǎn)已于本周恢復到1218萬噸/日水平，預計3月供應端仍會繼續(xù)增產(chǎn)保供，在國際能源形勢十分緊張的情況下，增產(chǎn)保供政策可能不會突然退出；而在供暖季逐漸進入尾聲之際，日耗或有所下降，但需求仍有一定支撐。

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