近期由于下游需求改善乏力，冷軋市場(chǎng)無(wú)力回春。截至2022年2月18日，五大厚壁無(wú)縫鋼管品種中，僅冷軋庫(kù)存同比增長(zhǎng)13%，而螺紋、熱卷、中厚板和線材總庫(kù)存分別同比下降21%、15%、17%和27%。

近期市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂，熱卷作為與冷軋聯(lián)系最強(qiáng)的厚壁無(wú)縫鋼管品種，價(jià)格會(huì)不會(huì)受到冷軋庫(kù)存的拖累。由于熱軋是冷軋的原料，而且冷熱軋終端需求分布有部分重合，因此冷軋與熱軋價(jià)格走勢(shì)高度類(lèi)似。冷軋對(duì)熱軋的需求影響主要有兩種路徑：1、冷軋無(wú)縫厚壁鋼管廠家減產(chǎn)后造成熱軋直接需求下降；2、冷軋減產(chǎn)后，鐵水重新分配或造成熱軋供應(yīng)邊際增加。冷軋作為熱軋的次終端，在冷軋無(wú)縫厚壁鋼管廠家減產(chǎn)之前，都會(huì)以收縮冷熱價(jià)差為主。

認(rèn)為冷軋基本面對(duì)熱卷價(jià)格影響偏小，主要在于；1、由于考慮到訂單、排產(chǎn)、后續(xù)市場(chǎng)情況等多種因素，無(wú)縫厚壁鋼管廠家生產(chǎn)計(jì)劃需提前制定，因此無(wú)縫厚壁鋼管廠家不會(huì)輕易減少產(chǎn)量。我們分析歷史情況發(fā)現(xiàn)，在虧損較大后，冷軋產(chǎn)量才會(huì)有明顯的下降。目前冷軋無(wú)縫厚壁鋼管廠家還有200元/噸左右的利潤(rùn)，加上3月訂單接近飽和，所以我們預(yù)計(jì)短期冷軋無(wú)縫厚壁鋼管廠家不會(huì)減產(chǎn)；2、去年同期（2021年2月），由于汽車(chē)、出口需求旺盛，冷軋缺貨，庫(kù)存相比其他品種偏低，造成今年庫(kù)存同比上漲較為明顯；3、熱軋價(jià)格主要取決于自身的基本面，在目前總庫(kù)存絕對(duì)值處于低位的情況下，熱軋本身基本面有較強(qiáng)支撐，較難受冷軋影響出現(xiàn)價(jià)格崩塌。

1 冷軋庫(kù)存高企，市場(chǎng)無(wú)力回春

由于下游需求改善乏力，冷軋無(wú)力回春。截至2022年2月18日，五大厚壁無(wú)縫鋼管品種中，僅冷軋庫(kù)存仍處于同比增長(zhǎng)的狀態(tài)，而螺紋、熱卷、中厚板和線材總庫(kù)存分別同比下降21%、15%、17%和27%。

2 冷軋主要通過(guò)產(chǎn)量影響熱軋需求

冷軋對(duì)熱軋的需求影響主要有兩種路徑：1、冷軋無(wú)縫厚壁鋼管廠家減產(chǎn)后造成熱軋直接需求下降；2、冷軋減產(chǎn)后，鐵水重新分配或造成熱軋供應(yīng)邊際增加。

由于熱軋是冷軋的原料，調(diào)研了解有近40%的熱軋被用來(lái)生產(chǎn)冷軋，而且冷熱軋終端需求分布有部分重合，因此冷軋與熱軋價(jià)格走勢(shì)高度類(lèi)似。冷軋板卷是以熱軋卷為原料，在室溫下經(jīng)過(guò)酸洗（費(fèi)用80-120元/噸）、軋制（費(fèi)用240-300元/噸），然后連退（費(fèi)用300元/噸）或罩退（費(fèi)用400元/噸）而成，冷軋成本較熱軋多出620-820元/噸。從下游需求分布來(lái)看，冷熱軋終端需求分布有部分重合，冷熱軋均被用于汽車(chē)、家電業(yè)（洗衣機(jī)、冰箱）以及產(chǎn)業(yè)設(shè)備等。

3 冷軋庫(kù)存高企會(huì)不會(huì)“拖累”熱卷？

3.1目前冷軋無(wú)縫厚壁鋼管廠家仍有利潤(rùn)，短期無(wú)減產(chǎn)計(jì)劃

鑒于目前冷軋庫(kù)存高企，近期市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂，熱卷作為與冷軋聯(lián)系最強(qiáng)的厚壁無(wú)縫鋼管品種，價(jià)格會(huì)不會(huì)受到冷軋庫(kù)存的拖累。冷軋作為熱軋的次終端，對(duì)熱軋價(jià)格影響的路徑主要是冷軋無(wú)縫厚壁鋼管廠家減產(chǎn)，在無(wú)縫厚壁鋼管廠家減產(chǎn)之前，都會(huì)以收縮冷熱價(jià)差為主。

由于考慮到訂單、排產(chǎn)、后續(xù)市場(chǎng)情況等多種因素，無(wú)縫厚壁鋼管廠家生產(chǎn)計(jì)劃需提前制定，因此無(wú)縫厚壁鋼管廠家不會(huì)輕易減少產(chǎn)量。我們分析歷史情況發(fā)現(xiàn)，在虧損較大后，冷軋產(chǎn)量才會(huì)有明顯的下降。由于2021年政策影響較大，我們選取2019-2020年冷軋無(wú)縫厚壁鋼管廠家的產(chǎn)量和利潤(rùn)情況發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)量最低的兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)分別為2019年5月底以及2020年5月底，這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)對(duì)應(yīng)的冷軋利潤(rùn)也到達(dá)最低點(diǎn)，分別為-450元/噸和-279元/噸。

目前無(wú)縫厚壁鋼管廠家還有200元/噸左右的利潤(rùn)，加上3月訂單接近飽和，所以我們預(yù)計(jì)短期冷軋無(wú)縫厚壁鋼管廠家不會(huì)有減產(chǎn)計(jì)劃。

長(zhǎng)流程無(wú)縫厚壁鋼管廠家，以鞍鋼為例，鞍鋼2月份結(jié)算價(jià)，到上海碼頭的實(shí)際成本分別是5430元/噸，入庫(kù)費(fèi)用加15元/噸；短流程無(wú)縫厚壁鋼管廠家而言， 鞍鋼天鐵出臺(tái)1月份結(jié)算價(jià)，減完最大優(yōu)惠，出廠含稅成本為 5300元/噸，截至2月18日上海市場(chǎng)鞍鋼1.0mm現(xiàn)貨價(jià)格在5530元/噸左右，因此長(zhǎng)流程無(wú)縫厚壁鋼管廠家利潤(rùn)約185元/噸，短流程利潤(rùn)330元/噸。

3.2冷軋市場(chǎng)的“慘淡”主要源于去年需求旺盛

雖然目前冷軋庫(kù)存相對(duì)于其他品種而言較高，但從絕對(duì)值而，冷軋目前庫(kù)存壓力并不是很大。只是去年同期冷軋極度缺貨，庫(kù)存相比其他品種偏低，因此造成目前同比庫(kù)存上漲的情況。

去年同期（2021年2月），由于汽車(chē)以及直接出口需求旺盛，冷軋強(qiáng)熱軋弱的局面明顯，冷軋總庫(kù)存累庫(kù)高度同比降幅達(dá)20%，冷熱價(jià)差也拉到新高，月均值達(dá)800元/噸以上。在去年同期冷軋“如火如荼”的行情襯托下，顯得今年的冷軋春天愈發(fā)“寒冷”。

3.3熱軋本身基本面有較強(qiáng)支撐

熱軋價(jià)格主要取決于自身的基本面，在目前總庫(kù)存絕對(duì)值處于低位的情況下，熱軋本身基本面有較強(qiáng)支撐，較難受到冷軋影響而出現(xiàn)價(jià)格崩塌。近期供給端受“兩會(huì)”影響，短期難有上漲空間，加上需求逐步啟動(dòng)，總庫(kù)存累庫(kù)速度開(kāi)始放緩，目前累庫(kù)速度處于近三年低位。具體情況見(jiàn)【黑色市場(chǎng)周度觀察（2.14-2.18）—政策引導(dǎo)加強(qiáng)，警惕需求釋放前的價(jià)格非理性上漲】

綜上，認(rèn)為冷軋基本面對(duì)熱卷價(jià)格影響偏小。

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