GDP增速目標(biāo)為5.5%左右，處于市場預(yù)期（5.0%-5.5%）的上沿。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，實現(xiàn)這個增速目標(biāo)，其實存在不小的難度，這是高基數(shù)上的中高速增長，所以報告中也指出了“需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)”。

從“十四五”規(guī)劃目標(biāo)要求的角度來看，5.5%左右的GDP增速是題中之義。在中美競爭加劇的國際背景下，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇，美國對中國發(fā)展進(jìn)行遏制的戰(zhàn)略目標(biāo)沒有改變。在中國經(jīng)濟(jì)潛在增速尚未下降至5.5%之前，中國經(jīng)濟(jì)增速必須要盡可能地完成更高的增速目標(biāo)。更重要地是，穩(wěn)就業(yè)保民生是設(shè)定“較高”GDP增速目標(biāo)的重要初衷。

實現(xiàn)“穩(wěn)增長”的目標(biāo)，難度有多大？從目前整個宏觀面的消息面大多是比較積極的。1月份的金融數(shù)據(jù)明顯改善和2月份的PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期好都從總量方面說明了“穩(wěn)增長”起到了一定的效果。但是仍然存在一些結(jié)構(gòu)方面的問題和隱憂。受制于疫情和實際收入增速下滑，消費難以爆發(fā)式反彈。實現(xiàn)投資目標(biāo)難度也不小。出口增速下滑將是大概率事件。穩(wěn)增長的政策效果還需繼續(xù)觀察，甚至需要出臺更積極的政策來刺激。

當(dāng)然，我們對前景也不必太憂心。畢竟存在這樣一個事實：改革開放四十多年以來，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)大概率都會完成。更大力度的刺激政策或正在制定之中。只不過未來穩(wěn)增長的政策何時出臺，力度是否符合市場預(yù)期是市場主體更需要關(guān)心的?！胺€(wěn)增長”、“控通脹”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”可能是今年政策制定的主邏輯。在此宏觀背景之下，為了給寬松政策營造更加適宜的物價水平環(huán)境，宏觀調(diào)控部門將會持續(xù)關(guān)注物價問題。在國內(nèi)外因素疊加影響之下，目前大宗商品原材料價格又有上升的苗頭。市場主體不應(yīng)低估宏觀調(diào)控部門穩(wěn)定物價的決心?！罢{(diào)結(jié)構(gòu)”可能是今年制定宏觀政策時最大的或者說最具彈性的一個變量。就投資而言，傳統(tǒng)投資動能對GDP的貢獻(xiàn)率可能較2021年有所上升。市場對房地產(chǎn)政策繼續(xù)放松仍有期待，目前也較難錨定政策預(yù)期。最后，可以肯定的一點是，基于2021年“雙控”“雙碳”的經(jīng)驗教訓(xùn)，“先立后破”的原則將會更加明確。在“穩(wěn)增長”的背景之下，“減碳”會更加有序，在某些時空，甚至?xí)屛挥凇胺€(wěn)增長”。

1. 實現(xiàn)GDP增速目標(biāo)有難度，但顯“穩(wěn)增長”的決心

GDP增速目標(biāo)為5.5%左右，處于市場預(yù)期（5.0%-5.5%）的上沿。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，實現(xiàn)這個增速目標(biāo)，其實存在不小的難度，這是高基數(shù)上的中高速增長，所以報告中也指出了“需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)”。當(dāng)然，設(shè)定該目標(biāo)反映了穩(wěn)增長的決心，有助于穩(wěn)定市場主體對未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，也能調(diào)動各方面的積極性，推動經(jīng)濟(jì)“爬坡過坎”，為調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革創(chuàng)造相對穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。

2. “十四五”規(guī)劃和國際因素要求實現(xiàn)5.5%的GDP增速目標(biāo)

從“十四五”規(guī)劃目標(biāo)要求的角度來看，5.5%左右的GDP增速是題中之義。按照“2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)”，2035年GDP規(guī)模要在2020年的基礎(chǔ)上翻一番。達(dá)到這樣的目標(biāo)，需要在2021年到2035年這15年時間里，實現(xiàn)平均每年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到4.7%。若未來每5年經(jīng)濟(jì)增速下降一個臺階，2021-2025年可能至少要在年均5.3%左右的區(qū)間（第二個五年4.8%左右，第三個五年4.2%左右）。

此外，美聯(lián)儲即將加息，國際資本有回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的傾向，地緣沖突和供應(yīng)鏈尚未修復(fù)導(dǎo)致國際大宗商品價格始終保持在高位水平，甚至有繼續(xù)上升的苗頭，中國經(jīng)濟(jì)受到的負(fù)面沖擊不可小覷。但是在中美競爭加劇的國際背景下，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇，美國對中國發(fā)展進(jìn)行遏制的戰(zhàn)略目標(biāo)沒有改變。在中國經(jīng)濟(jì)潛在增速尚未下降至5.5%之前，中國經(jīng)濟(jì)增速必須要盡可能地完成更高的增速目標(biāo)。

3. 穩(wěn)就業(yè)保民生是設(shè)定“較高”GDP增速目標(biāo)的重要初衷

從實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的難度來看，在疫情態(tài)勢尚未明朗，內(nèi)外部不確定性增加的背景下，實現(xiàn)5.5%的GDP增速，確實有點難度，需要“付出努力”。但是從穩(wěn)就業(yè)保民生的角度來看，今年的失業(yè)率目標(biāo)被約束到5.5%以內(nèi)，彰顯政府對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤和穩(wěn)就業(yè)的決心。

就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長是一體兩面。外界普遍預(yù)計，2021年一個單位的GDP增速帶動的就業(yè)增量正在下降。分兩種情況討論：若經(jīng)濟(jì)增速每增長一個百分點，能夠帶動220萬人新增就業(yè)，完成就業(yè)率目標(biāo)就需要達(dá)到5.0%的經(jīng)濟(jì)增速；若經(jīng)濟(jì)增速每增長一個百分點，能夠帶動200萬人新增就業(yè)，完成就業(yè)率目標(biāo)就要達(dá)到5.5%的經(jīng)濟(jì)增速。有一點必須考慮的是，過去兩年出口對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率較高，帶動的就業(yè)人口較多。今年出口增速逐級下滑是大概率事件，所以GDP增速設(shè)定在5.5%是考慮了這一點的，體現(xiàn)了在制定政策時，穩(wěn)就業(yè)保民生被擺在了突出位置。

4. 實現(xiàn)“穩(wěn)增長”的目標(biāo)，難度有多大？

從目前整個宏觀面的消息面大多是比較積極的。1月份的金融數(shù)據(jù)明顯改善和2月份的PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期好都從總量方面說明了“穩(wěn)增長”起到了一定的效果。但是仍然存在一些結(jié)構(gòu)方面的問題和隱憂。

從與房地產(chǎn)緊密相關(guān)的居民中長期貸款來看，雖然環(huán)比改善不少，但是與去年同期水平相比，仍少增2000多億元，說明居民購房預(yù)期并沒有明顯改善。這與近期高頻數(shù)據(jù)反映的商品房成交面積依然低迷表現(xiàn)一致。

從信貸數(shù)據(jù)來看，據(jù)我們了解，1月信貸數(shù)據(jù)較好，在較大程度上，是窗口指導(dǎo)的結(jié)果，并不能完全反映市場主體的融資需求明顯復(fù)蘇了。這與2月PMI數(shù)據(jù)的表現(xiàn)一致。PMI指數(shù)雖在榮枯線之上，但是并沒有高出許多，而且生產(chǎn)指數(shù)下降了，同時小微企業(yè)PMI指數(shù)仍在榮枯線之下，而且繼續(xù)下降。這些都說明，穩(wěn)增長的政策效果還需繼續(xù)觀察，甚至需要出臺更積極的政策來刺激。

1）受制于疫情和實際收入增速下滑，消費難以爆發(fā)式反彈

2022年以后，如果疫情防控措施沒有顯著變化，居民收入增長沒有顯著改善，消費增速可能僅是溫和地修復(fù)。

2022年社會消費品零售總額同比增速可能仍將低于疫情前增速。受疫情影響的消費領(lǐng)域?qū)⒅饾u修復(fù)，政策支持將對消費帶來邊際改善，但難以出現(xiàn)報復(fù)式增長?！叭毙尽睂ζ嚬┙o的約束可能逐步緩解；同時，若房地產(chǎn)信貸政策邊際微調(diào)，后地產(chǎn)消費面臨的壓制將有所減弱。但消費增長乏力的問題對2022年中國經(jīng)濟(jì)更多依靠內(nèi)循環(huán)提出挑戰(zhàn)。

2）實現(xiàn)投資目標(biāo)難度也不小

2021年下半年以來，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)入新一輪的下行周期。以房地產(chǎn)投資和基建投資為代表的傳統(tǒng)投資進(jìn)入下行周期。特別是房地產(chǎn)投資快速下行，不僅拖累了上下游產(chǎn)業(yè)，而且使市場對房地產(chǎn)行業(yè)甚至是金融市場的負(fù)面預(yù)期較強(qiáng)，對經(jīng)濟(jì)增長形成了負(fù)反饋?；ㄍ顿Y在2021年亦發(fā)力不足，同比增速僅為0.2%。

目前，房地產(chǎn)下行趨勢尚未扭轉(zhuǎn)?；ㄍ顿Y雖被寄寓厚望，但發(fā)力尚待時日。由于政策支持高端制造業(yè)以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級制造業(yè)或許能夠持續(xù)獲得信貸支持。不但有大量新的高技術(shù)制造業(yè)投資，還有大量傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級帶來的投資需求。但是，當(dāng)前面臨的需求收縮挑戰(zhàn)嚴(yán)峻，廣義信貸增長缺乏市場自發(fā)力量的支撐，政府主導(dǎo)的信貸擴(kuò)張疑慮重重；大宗商品價格仍處在高位水平，擠壓制造業(yè)企業(yè)利潤。受供給約束和利潤分化影響，制造業(yè)投資增速反彈的空間相對有限。因此，受房地產(chǎn)投資低迷影響，雖然基建和制造業(yè)將起到一定的支撐作用，但固定資產(chǎn)投資增速可能不會太高。

3）出口增速下滑將是大概率事件

從國內(nèi)看，雖然我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，但我國外貿(mào)企業(yè)綜合成本上升問題日益突出，“雙控”影響?yīng)q存，進(jìn)一步推升了上游的材料價格。PMI新出口訂單指數(shù)在2021年5月至2022年2月期間已經(jīng)連續(xù)10個月低于榮枯線，這意味著未來外部進(jìn)口需求可能走弱。替代效應(yīng)逐漸減弱，歐美制造業(yè)逐步回歸正常，訂單回流這些地區(qū)。全球防疫政策逐步放松，與防疫產(chǎn)品有關(guān)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移及宅經(jīng)濟(jì)帶來的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移將會全部或部分消失。此外，刺激政策退出導(dǎo)致全球需求特別是大宗商品需求無法延續(xù)增長態(tài)勢。

5. 更大力度的“穩(wěn)增長”政策或?qū)㈥懤m(xù)出臺

當(dāng)前“穩(wěn)增長”的壓力依然較大，但是高頻數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象尚未出現(xiàn)。我們對前景也不必太憂心。畢竟存在這樣一個事實：改革開放四十多年以來，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)大概率都會完成。更大力度的刺激政策或正在制定之中。只不過未來穩(wěn)增長的政策何時出臺，力度是否符合市場預(yù)期是市場主體更需要關(guān)心的?！胺€(wěn)增長”、“控通脹”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”可能是今年政策制定的主邏輯。

考慮到今年是黨代會召開之年，也是國際形勢更加波譎云詭的一年，再疊加經(jīng)濟(jì)將在今年上半年運行到本輪周期的底部等諸多因素，“穩(wěn)增長”是今年經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)鍵詞和首要目標(biāo)，一切因素都需讓位和服從與它。

在此宏觀背景之下，為了給寬松政策營造更加適宜的物價水平環(huán)境，宏觀調(diào)控部門將會持續(xù)關(guān)注物價問題。結(jié)合當(dāng)前實際，居民消費端價格比較溫和，但生產(chǎn)端價格水平波動較大，在國內(nèi)外因素疊加影響之下，大宗商品原材料價格又有上升的苗頭。市場主體不應(yīng)低估宏觀調(diào)控部門穩(wěn)定物價的決心。

“調(diào)結(jié)構(gòu)”可能是今年制定宏觀政策時最大的或者說最具彈性的一個變量。就投資而言，傳統(tǒng)投資動能對GDP的貢獻(xiàn)率可能較2021年有所上升。但是房地產(chǎn)調(diào)控政策放松程度如何？雖然“房住不炒”主基調(diào)未變，“三道紅線”和“兩個集中”還在把著房地產(chǎn)的流動性閘門，但是市場對房地產(chǎn)政策繼續(xù)放松仍有期待，目前也較難錨定政策預(yù)期。最后，可以肯定的一點是，基于2021年“雙控”“雙碳”的經(jīng)驗教訓(xùn)，“先立后破”的原則將會更加明確。在“穩(wěn)增長”的背景之下，“減碳”會更加有序，在某些時空，甚至?xí)屛挥凇胺€(wěn)增長”。

作者：上海鋼聯(lián) 黑色產(chǎn)業(yè)研究服務(wù)部 研究員 李爽

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