導讀：受新冠疫情沖擊，我國4月經濟明顯下滑，經濟下行壓力較大。在此背景下，5月23日，國常會部署33項措施穩(wěn)經濟，并于昨日（5月25日）召開全國穩(wěn)住經濟大盤電視電話會議以進一步深化落實“穩(wěn)經濟33條”的內容。

會后，各地政府開始積極落實經濟刺激政策，以求完成“穩(wěn)經濟”的目標。從全年角度來看，4月大概率是全年的“經濟底”，5月后我國經濟情況將邊際回暖，雖然目前現(xiàn)狀偏差，但未來的預期仍偏強。對市場參與者而言，我們不宜對未來過度悲觀，在國家政策的強力刺激下，我們要做到“守得云開見月明”。

事件：2022年5月25日國務院召開全國穩(wěn)住經濟大盤電視電話會議，值得一提的是，此次會議不但直達各省、市、縣(區(qū))，而且參會人數之多極為罕見。

首先，讓我們來看一下，為何國務院會在這個時間點召開如此重大的會議？

從根源來看，是因為目前我國經濟下行壓力較大，這里的下行壓力分兩個方面：一是疫情強烈沖擊下，4月我國各項經濟數據表現(xiàn)明顯不及預期，其中，房地產投資和社會零售總額累計增速分別下降2.7%和0.2%，要知道這二者占我國GDP總量在60%以上，這兩個板塊處于負增長區(qū)間對經濟的影響是極大的。

二是目前我國的經濟現(xiàn)狀亦較為艱難，從失業(yè)率這個指標來看，2021年10月起（當時的失業(yè)率是4.9%），我國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率便進入上升通道，在疫情爆發(fā)前（2022年2月），我國失業(yè)率已上升至5.5%。在疫情沖擊下，截至2022年4月，我國城鎮(zhèn)失業(yè)率已上升至6.1%，較疫情爆發(fā)前上升0.6個百分點，較2021年10月上升1.2個百分點，故“保就業(yè)”是未來政府工作的重中之重。

此外，還需要注意的是，目前的經濟環(huán)境與2020年新冠疫情以及2008年金融危機后主要有兩個方面的不同：

首先，在前兩次重大危機爆發(fā)前，國內外貨幣環(huán)境均較為寬松，但目前我們正處于美聯(lián)儲的加息周期中，疊加輸入型通脹壓力較大，外部環(huán)境的阻力較大；

其次，此前中國經濟主要依仗房地產、基建投資帶動，但目前我國正處于經濟轉型的關鍵時刻，房地產行業(yè)的經濟活躍度明顯萎縮，內生動力受挫，對經濟的支撐有限。

從時間性來看，本次會議大概率是為了配合前期國常會的“穩(wěn)經濟33條”。我們需要關注到，中央政府的政策是具有較強的聯(lián)動性的，如此前各地下調房貸利率后，5月20日央行大幅下調五年期LPR利率以配合地方政府。本次會議緊跟“穩(wěn)經濟33條”召開，會議內容與此前政策方向并無重大出入，并明確了二季度我國經濟必須維持正增長。故本次會議是全面深化落實“穩(wěn)經濟”、“穩(wěn)就業(yè)”的工作的“啟動會”，將“穩(wěn)經濟”的決心傳達至全國，把“穩(wěn)”經濟的措施落實到地方。

其次，讓我們來評估一下，本次會議的影響和作用。

本次會議過后，地方政府落實經濟刺激政策的進程可能會加快，政策發(fā)力的力度可能會加強，各地區(qū)積極落實經濟刺激政策，以求完成“穩(wěn)經濟”的目標。

據中金公司調研整理，全國會議結束后，湖南、浙江、廣東等省紛紛開會部署省內工作，部分地市如長沙召開市內工作會議。如湖南省政府提出要“緊盯項目抓好落地…緊盯市場主體抓好推進”；浙江省政府提“落實助企紓困政策，以重大項目為抓手擴大有效投資，穩(wěn)產業(yè)鏈供應鏈、促外貿、促消費、推動房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展”諸多目標。

最后，從中長期角度來看，預計我國固投方面仍有較強韌性。

首先從流動性角度來看，目前我國貨幣流動性已相對充裕，4月我國M2同比增長10.5%，已接近2020年新冠疫情爆發(fā)前后的水平；此外，我國貸款利率與再貼現(xiàn)利率已處于相對偏低的位置，目前社融的疲軟主要還是在于疫情沖擊下，居民及實體的投資消費意愿相對偏差，在疫情逐步得到控制后，低利率環(huán)境將刺激市場投機性需求，進而提高整個社會的經濟活力。

從經濟角度考慮，我國固投方面仍有較強韌性。房地產方面，我國進一步加大地產放松政策的落地，今年以來林林總總的放松政策以不下百條，這里便不再多做贅述，雖然在短期內地產仍處于下滑階段，但預計三季度后地產投資仍將邊際回暖；

基建方面，在“財政前置”的背景下，目前我國基建投資情況相對較好。此外，本次會議前，國務院辦公廳印發(fā)《關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》。以提升基建投資活力，篩選更好的優(yōu)質項目，未來基建投資仍值得期待；

制造業(yè)方面，我國加大留底退稅力度，并進一步加大對小微企業(yè)的扶持力度，從其他領先指標來看，據國家統(tǒng)計局數據，一季度我國工業(yè)企業(yè)利潤錄得19555.7億元，同比增長8.5%。工業(yè)企業(yè)利潤增速整體維持高增長，對制造業(yè)投資有支撐。據央行數據，一季度我國工業(yè)貸款增速錄得20.7%，明顯高于其他行業(yè)。工業(yè)企業(yè)貸款明顯高于其他行業(yè)，制造業(yè)貸款投資熱情偏強。故綜合來看，預計制造業(yè)投資在6月后將明顯回升。

據綜合測算，我們預計2022年房地產投資將重回正增長區(qū)間，增速在0.8%到1.8%之間；基建投資增速大概率在7.5%左右；制造業(yè)投資增速大概率仍將維持兩位數的增長，全年增速在11%左右。

綜合來看，4月大概率是全年的“經濟底”，5月后我國經濟情況將邊際回暖，雖然目前現(xiàn)狀偏差，但未來的預期仍偏強。對市場參與者而言，我們不宜對未來過度悲觀，在國家政策的強力刺激下，我們要做到“守得云開見月明”。

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