厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格自4月20日開(kāi)始下跌，持續(xù)至今一個(gè)月有余。市場(chǎng)中充斥著大量的負(fù)面信息，無(wú)疑厚壁無(wú)縫鋼管市場(chǎng)是偏弱的。但有個(gè)問(wèn)題很關(guān)鍵，當(dāng)前的厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格是否充分定價(jià)了偏弱的市場(chǎng)信息？如果已充分定價(jià)，則就不該再以已發(fā)生的信息繼續(xù)看空厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格，如果尚未充分定價(jià)則厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格仍將有下降空間。有沒(méi)有充分定價(jià)與判斷厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格底部在哪里是一致的，本文嘗試對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行分析。

一、厚壁無(wú)縫鋼管供應(yīng)彈性來(lái)源

價(jià)格下跌的過(guò)程中，廢鋼成為整個(gè)厚壁無(wú)縫鋼管市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。電爐鋼生產(chǎn)成本一般高于高爐，厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格下跌首先觸及的將是電爐鋼成本，電爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家生產(chǎn)靈活，一旦出現(xiàn)虧損則會(huì)出現(xiàn)明顯的產(chǎn)量下降，供應(yīng)縮減到一定程度市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入新的平衡。數(shù)據(jù)顯示，2021年電爐總產(chǎn)能1.92億，其中短流程的獨(dú)立電爐1.1億。隨著近幾年電爐產(chǎn)能、產(chǎn)量的增加，電爐的產(chǎn)量變化對(duì)厚壁無(wú)縫鋼管市場(chǎng)影響也越來(lái)越舉足輕重。截止到5月20日，獨(dú)立電弧爐開(kāi)工率是69.62%，產(chǎn)能利用率是59.29%，同環(huán)比均有明顯的下降。剔除掉春節(jié)前后的節(jié)假日影響，獨(dú)立電弧爐開(kāi)工率通常保持在50%以上，開(kāi)工率率在2021年4月份達(dá)到最高值84%。由此可見(jiàn)電弧爐的供應(yīng)彈性范圍為0-34%之間。2021年粗鋼產(chǎn)量10.33億噸，按粗鋼1：9的比值計(jì)算，獨(dú)立電弧爐粗鋼供應(yīng)彈性在0至4046萬(wàn)噸之間。如果獨(dú)立電弧爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家持續(xù)虧損，大幅減產(chǎn)的話理論上可以重新平衡厚壁無(wú)縫鋼管供需。由此，在厚壁無(wú)縫鋼管下跌過(guò)程中觀察電弧爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家成本就有了重要意義。

我們從歷年的電弧爐虧損時(shí)期與厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，也確實(shí)如此。電弧爐利潤(rùn)虧損的時(shí)期，對(duì)應(yīng)的也都是厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格的低點(diǎn)，緊跟其后的往往是厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格止跌企穩(wěn)。經(jīng)過(guò)測(cè)算，截止5月26日電爐螺紋成本4972元/噸，杭州螺紋4710元/噸，電弧爐螺紋虧損262元/噸。電爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家已經(jīng)出現(xiàn)虧損，歷史會(huì)重演嗎？厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格的底部在哪里？

二、電爐成本推演

廢鋼價(jià)格是動(dòng)態(tài)變化的，這決定了電爐生產(chǎn)成本同樣處于變動(dòng)之中。電爐成本還有沒(méi)有下跌空間，取決于廢鋼價(jià)格。廢鋼價(jià)格會(huì)不會(huì)跌呢？我們來(lái)看一下廢鋼的供需情況。廢鋼供應(yīng)極度分散，廢鋼供給量到底有多少是謎一樣的存在。由此，市場(chǎng)分析廢鋼供需情況多從中間的貿(mào)易環(huán)節(jié)著手，觀察廢鋼到貨量及消耗量。截止5月26日，61家廢鋼到貨量2935噸，月環(huán)比增加2.66%；61家無(wú)縫厚壁鋼管廠家廢鋼庫(kù)存223萬(wàn)噸，月環(huán)比下降3.05%。時(shí)間周期再拉長(zhǎng)一點(diǎn)，無(wú)疑廢鋼供應(yīng)一直是偏緊的狀態(tài)，貌似廢鋼價(jià)格不好跌。但筆者認(rèn)為，單純從中間環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)來(lái)推斷漲跌是有一定偏頗的。到貨量的多少體現(xiàn)不出無(wú)縫厚壁鋼管廠家收貨的意愿，到底是主動(dòng)停收，還是收不到貨呢？區(qū)分意愿，唯一的判斷標(biāo)準(zhǔn)是無(wú)縫厚壁鋼管廠家的利潤(rùn)，如前文所述電弧爐利潤(rùn)為-262元/噸。從利潤(rùn)角度來(lái)看，到貨量、庫(kù)存量的下降不一定是廢鋼供應(yīng)偏緊的原因，也有可能是主動(dòng)為之。

我們換個(gè)角度，來(lái)看廢鋼的供需情況。

廢鋼來(lái)源大致可以分為四類，自產(chǎn)廢鋼、加工廢鋼、折舊廢鋼、進(jìn)口廢鋼。數(shù)據(jù)顯示，2021年全年進(jìn)口廢鋼55.6萬(wàn)噸，數(shù)量極少，基本可以忽略不計(jì)。我們主要關(guān)注其他三類。

自產(chǎn)廢鋼主要來(lái)源于粗鋼生產(chǎn)。一季度有冬奧會(huì)、采暖季的政策限制，粗鋼產(chǎn)量同比下降了2767萬(wàn)噸，不出意外二季度的粗鋼產(chǎn)量是要比一季度產(chǎn)量要高，相應(yīng)的自產(chǎn)廢鋼也將有所增加；加工廢鋼主要來(lái)源于汽車、家電、機(jī)械等制造業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)車間。受疫情影響制造業(yè)用鋼行業(yè)相對(duì)不景氣，導(dǎo)致來(lái)自制造業(yè)企業(yè)的加工廢鋼明顯減少，對(duì)加工廢鋼的供給形成一定的拖累，考慮到疫情解封這部分產(chǎn)廢小幅增加或偏穩(wěn)。

折舊廢鋼是產(chǎn)廢最大的來(lái)源，占比在50%以上。社會(huì)折舊廢鋼一般來(lái)自于建筑業(yè)拆遷回升、機(jī)械設(shè)備及汽車等的到期報(bào)廢以及拆船等領(lǐng)域。以汽車拆解為例，據(jù)調(diào)研，生產(chǎn)汽車以及報(bào)廢汽車產(chǎn)生的廢鋼量4月同比減少40%以上。很大一部分原因是受疫情影響，全國(guó)多地施行區(qū)域封控管理，資源無(wú)法流通。隨著各地疫情的好轉(zhuǎn)，拆解產(chǎn)廢及建筑回收預(yù)計(jì)環(huán)比有所改善?？偟膩?lái)說(shuō)，筆者傾向于中短期廢鋼供應(yīng)小幅增加。

需求方面，2021年1-5月20日，國(guó)內(nèi)無(wú)縫厚壁鋼管廠家廢鋼添加比均值在26.5%左右，整體廢鋼比均值下降5%。由于目前廢鋼價(jià)格仍偏高，鐵廢差為-111元/噸，則推斷高爐仍會(huì)選擇降低廢鋼添加，從而減少?gòu)U鋼需求。短流程方面，85家獨(dú)立電弧爐企業(yè)開(kāi)工率69.62%，月環(huán)比下降3.12%。長(zhǎng)流程廢鋼添加比下降、電弧爐開(kāi)工率也在下降。供應(yīng)增加、需求減少，廢鋼的供需格局也將有所緩解，所以廢鋼是有繼續(xù)下跌的空間的。從這個(gè)角度來(lái)看，電弧爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家的成本自然也就有下降的空間了。

截止5月26日，電弧爐成本4972元/噸。筆者對(duì)電爐成本變動(dòng)做三個(gè)假設(shè)：

廢鋼跌200元，對(duì)應(yīng)電弧爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家成本4772元/噸；

廢鋼跌400元，對(duì)應(yīng)電弧爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家成本4572元/噸；

廢鋼跌600元，對(duì)應(yīng)電弧爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家成本4372元/噸。

由于，筆者推斷廢鋼供需小幅緩解，則跌200元可能性較大，跌400元的可能性較小，則4572元/噸的成本就有了比較堅(jiān)挺的支撐，似乎4500元/噸就是厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格的底部。

三、誰(shuí)才是真正的底部？

以上的推論其實(shí)隱含了一個(gè)條件，在電弧爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家虧損減產(chǎn)的情況下，高爐供應(yīng)默認(rèn)不變。然而實(shí)際上，高爐生產(chǎn)成本低于電弧爐企業(yè)，目前高爐利潤(rùn)為64元/噸尚未虧損。截止5月20日，247家高爐鐵水產(chǎn)量239.53萬(wàn)噸，月環(huán)比增加6.56萬(wàn)噸。高爐鐵水的持續(xù)增加，一定程度上彌補(bǔ)電弧爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家的供應(yīng)減量。從這個(gè)角度來(lái)看，電弧爐供應(yīng)減量對(duì)厚壁無(wú)縫鋼管供需結(jié)構(gòu)改善的作用或許就沒(méi)有預(yù)期中的那么大，則電弧爐螺紋的成本就未必是厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格的底部了。

厚壁無(wú)縫鋼管價(jià)格的真正底部在哪里呢？從當(dāng)下來(lái)看，是高爐成本。只有當(dāng)高爐成本也虧損的時(shí)候，厚壁無(wú)縫鋼管總的供應(yīng)量才會(huì)大幅收縮，從而改善供需結(jié)構(gòu)。高爐不出現(xiàn)虧損則會(huì)繼續(xù)增產(chǎn)，從而彌補(bǔ)電爐減產(chǎn)缺口。為彌補(bǔ)廢鋼添加不足，高爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家將積極選擇使用鐵礦增加鐵水供給。由此可見(jiàn)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為鐵水產(chǎn)量將出現(xiàn)頂部的觀點(diǎn)或許是錯(cuò)誤的。筆者認(rèn)為，鐵水產(chǎn)量仍有增加的空間，這個(gè)對(duì)原料來(lái)說(shuō)將提供較強(qiáng)的支撐。截止5月20日，45鋼鐵礦石庫(kù)存13558萬(wàn)噸，月環(huán)比下降1167萬(wàn)噸，鐵礦石供需結(jié)構(gòu)偏緊，下跌的空間不大。高爐成本的下降主要依賴于碳元素的下跌，其中又以焦煤最為關(guān)鍵。

四、高爐成本推演

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，國(guó)產(chǎn)煤1-4月原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.5%，其中山西、陜西、內(nèi)蒙古、新疆4省份的原煤產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)9.9%、5.8%、14.6%和29%。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)進(jìn)口焦煤425.6萬(wàn)噸，同比增加22.2%、環(huán)比增加13.1%，無(wú)論從同比還是環(huán)比角度，焦煤供應(yīng)均有所增加。當(dāng)前甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)仍在緩慢增加中，目前已超過(guò)400車/天；策克口岸于今日（25日）正式恢復(fù)通關(guān)，預(yù)計(jì)首日通關(guān)車數(shù)將在20-30車區(qū)間內(nèi)，帶來(lái)近4000噸的蒙煤進(jìn)口量，后期視通關(guān)情況可逐漸增加至100-120車/日。閉關(guān)前策克口岸通關(guān)最高值可達(dá)997車，單日蒙煤進(jìn)口量超10萬(wàn)噸，因此蒙煤后續(xù)通關(guān)仍有大幅增長(zhǎng)空間。

需求方面，截止5月26日，247家高爐鐵水產(chǎn)量239.53萬(wàn)噸。歷史最高值為2020年9月250.87萬(wàn)噸。鐵水仍有增量空間，在10萬(wàn)噸/天之內(nèi)。焦煤供需雙增，且在成材偏弱、焦煤占據(jù)過(guò)多的利潤(rùn)情況下，焦煤仍有下跌空間，由此推斷焦炭也將偏弱。

截止5月26日，高爐螺紋成本4773元/噸。筆者對(duì)高爐成本變動(dòng)做三個(gè)假設(shè)：

焦炭跌200元，對(duì)應(yīng)高爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家成本4615元/噸；

焦炭跌400元，對(duì)應(yīng)高爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家成本4529元/噸；

焦炭跌600元，對(duì)應(yīng)高爐無(wú)縫厚壁鋼管廠家成本4442元/噸。

筆者傾向于認(rèn)為焦炭再有兩輪下跌，則對(duì)應(yīng)的高爐螺紋成本為4529元/噸。與電弧爐計(jì)算成本類似。

無(wú)論從電弧爐成本角度考慮還是從高爐成本考慮，螺紋成本的下限都在4500元/噸左右，這也許能夠解釋為什么在需求如此弱的情況下，期貨螺紋跌到4500元/噸附近就不再下跌。我們有理由相信，期貨盤(pán)面價(jià)格已經(jīng)充分反映了負(fù)面的市場(chǎng)信息，繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大，不必過(guò)度悲觀。

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