概述

五月鐵礦石價格先抑后揚，在整體情緒偏向悲觀的大背景下鐵礦石價格最終呈現(xiàn)下行趨勢。截至5月27日，62%澳粉遠期現(xiàn)貨價格指數(shù)134.65美元/干噸，環(huán)比月初跌10.35美元/干噸。

國產(chǎn)礦上，受疫情影響，資源訂單跨區(qū)域流動受限，疊加部分區(qū)域內(nèi)需求有限，短期供需出現(xiàn)失衡現(xiàn)象，國產(chǎn)鐵精粉價格持續(xù)偏弱運行，截至5月27日，唐山66%鐵精粉干基含稅出廠價1120元/噸，環(huán)比月初跌90元/噸。

回顧五月份鐵礦石基本面，隨著影響礦山發(fā)運因素的減少，鐵礦石發(fā)運量不斷增加，中國港口到港量也隨之回升，進口鐵礦供應(yīng)以放量為主；同時隨著國內(nèi)疫情的緩解，制約礦山生產(chǎn)因素不斷削弱，國內(nèi)鐵精礦產(chǎn)量與庫存也有一定增加，鐵礦石整體供應(yīng)較四月持續(xù)好轉(zhuǎn)。

需求端，雖因下游需求偏弱加無縫厚壁鋼管廠家利潤低位影響高爐生產(chǎn)節(jié)奏，但隨著前期停產(chǎn)高爐在五月份陸續(xù)復(fù)產(chǎn)達產(chǎn)，本月度日均鐵水產(chǎn)量仍有3%的增幅，需求增量超過供應(yīng)增量，供需差收窄明顯，港口庫存持續(xù)高速降庫。

展望六月份，恰逢季末加部分礦山的財年末，鐵礦石發(fā)運上會有沖量行為，同時根據(jù)船期及發(fā)運節(jié)奏推算六月份鐵礦石到港量環(huán)比繼續(xù)呈現(xiàn)增加趨勢；國產(chǎn)礦礦山隨著疫情好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)出貨運輸限制性因素不斷減弱，供應(yīng)端整體均有放量。

需求端，若下游需求在六月上旬好轉(zhuǎn)明顯，無縫厚壁鋼管廠家利潤擴大，樂觀預(yù)計下六月日均鐵水產(chǎn)量或達到242萬噸的年內(nèi)高點；但如果無縫厚壁鋼管廠家繼續(xù)虧損或虧損程度進一步加大，不排除其存有減產(chǎn)檢修的可能性，六月高爐鐵水日均產(chǎn)量或與五月持平。

然而無論對于需求是樂觀預(yù)計還是悲觀考量，都不會改變五、六月份成為年內(nèi)需求高點的現(xiàn)實，但同時六月份鐵礦石的供應(yīng)較五月份繼續(xù)增加，因此供需差收窄幅度有限。體現(xiàn)到庫存端，港口庫存或繼續(xù)降庫，但降庫幅度會有明顯收窄。

此外，需要注意到，港口庫存近兩個月連續(xù)大幅度的降庫對于鐵礦石價格支撐力度有限，但也需警惕近兩年曾出現(xiàn)過的大幅降庫停止后價格反而出現(xiàn)大跌的情況。同時更需要關(guān)注宏觀政策面的變化及下游需求的恢復(fù)程度對價格短周期的影響。

Part1. 價格回顧

1.1 五月鐵礦價格弱行趨勢不變 主流塊礦價格表現(xiàn)相對堅挺

截止5月27日，鐵礦石遠期現(xiàn)貨價格指數(shù)134.7美元/干噸，環(huán)比月初下跌10.35美元/干噸，跌幅7.14%；港口現(xiàn)貨方面，62%澳洲粉礦港口現(xiàn)貨價格指數(shù)970元/濕噸，環(huán)比月初下跌23元/濕噸，跌幅2.32%；內(nèi)礦方面，唐山66%鐵精粉干基含稅出廠價1120元/干噸，環(huán)比月初下跌90元/干噸，跌幅7.44%；

衍生品方面，截止5月27日,DCE鐵礦石主力收盤價863.5元/噸，環(huán)比月初下跌8元/噸，跌幅0.92%；SGX62%鐵礦石主力合約結(jié)算價128.9元/噸，環(huán)比月初下跌16.36元/噸，跌幅11.27%；螺紋鋼主力收盤價（日）4576元/噸，環(huán)比月初下跌347元/噸，跌幅7.05%。

1.2利潤：下游需求持續(xù)低迷 無縫厚壁鋼管廠家噸鋼毛利仍維持低位震蕩

無縫厚壁鋼管廠家利潤方面，截至5月27日，調(diào)研河北螺紋噸鋼毛利-108元/噸，環(huán)比上月降低212元/噸，江蘇螺紋噸鋼毛利10元/噸，環(huán)比上月降低164元/噸。河北區(qū)域噸鋼毛利持續(xù)下跌，目前鋼價已經(jīng)跌破無縫厚壁鋼管廠家生產(chǎn)成本。江蘇區(qū)域噸鋼毛利現(xiàn)處于盈虧線附近，無縫厚壁鋼管廠家利潤十分微薄。

疫情影響下，下游需求提速緩慢，無縫厚壁鋼管廠家成材出貨不暢，成材訂單量收縮明顯，無縫厚壁鋼管廠家高爐增產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)持續(xù)承壓。近期鐵礦供需差繼續(xù)收窄，鐵礦價格小幅回升，但下游需求疲軟的現(xiàn)實難以得到有效緩解，螺紋鋼價格提漲動力不足，雖焦炭已進行了3輪提降，但價格仍處于高位水平，原材料成本高居不下導(dǎo)致無縫厚壁鋼管廠家逐步進入虧損模式。

下月來看，市場對于需求回升預(yù)期較強，但成材需求何時恢復(fù)仍是緩解無縫厚壁鋼管廠家低利潤壓力的重要因素，若6月利潤仍處于目前低位水平，無縫厚壁鋼管廠家是否有停產(chǎn)檢修的動作將是我們持續(xù)關(guān)注的焦點。

1.3品種：落地利潤修復(fù)回歸 遠期市場流動性好轉(zhuǎn)

自四月底后，內(nèi)外盤價差持續(xù)收縮直接導(dǎo)致落地利潤的回歸，進一步刺激了投機性需求，導(dǎo)致主流或許的溢價持續(xù)上漲或者折扣持續(xù)收縮，以PB粉溢價為例，其溢價在4月底5月初時候在平推的水平，但是到了月中已經(jīng)漲至1.8的水平，雖然月末有所走弱，但是整體漲幅較為明顯，其他或許處于同樣的情況，部分折扣品種的折扣收縮幅度更加明顯。

因為前期無縫厚壁鋼管廠家利潤需求較差導(dǎo)致低品資源或者折扣資源的關(guān)注度較高，這也導(dǎo)致相關(guān)或許的折扣情況進一步的收縮，性價比逐漸弱化；在此期間，中品粉資源的性價比反而逐漸顯露出來，尤其是PB粉的性價比的回顧。

此外，值得注意的是，遠期市場中貨物溢價或者折扣的變化，主要是由于投機性需求所導(dǎo)致，而非無縫厚壁鋼管廠家的剛需所推動。并且這些流動性主要來自市場的大貿(mào)易商，相反中小貿(mào)易商則保持較為謹慎的看法。

與此同時，塊礦溢價也在經(jīng)歷震蕩變化的情況，出現(xiàn)了在高位徘徊的一個狀態(tài)，但是市場對其分歧較大，一方面是認為目前主流塊礦性價比并不明顯，無縫厚壁鋼管廠家塊礦入爐比雖然高但是其實更多的是使用折扣塊，另一方面是因為國內(nèi)多雨天氣的即將到來對于塊礦使用的影響較大或會影響其需求，因此無需過度追高塊礦溢價。

后期來看，國內(nèi)疫情的影響雖然正在消退，但在前期的影響下市場多久能恢復(fù)好轉(zhuǎn)依舊是充滿了未知，無縫厚壁鋼管廠家的利潤或許會持續(xù)在低位或者虧損的狀態(tài)徘徊，這或許會造成無縫厚壁鋼管廠家會持續(xù)偏好于使用高性價比貨物資源，也可能會影響到折扣貨物其本身折扣的進一步收縮變化。

Part2. 基本面回顧和展望

2.1供給：五月份鐵礦石發(fā)運量進一步?jīng)_高 到港量同步增加

鐵礦石發(fā)運量：五月份全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比增加994萬噸至1.34億噸，折算日均發(fā)運量431萬噸/日。其中澳礦發(fā)運量環(huán)比下降明顯，本月發(fā)運總量8110萬噸，環(huán)比增加740萬噸；

巴西鐵礦石發(fā)運小幅增加，發(fā)運量環(huán)比增加310萬噸至2856萬噸；除澳巴外礦石發(fā)運小幅回落，本月發(fā)運2420萬噸，環(huán)比減少57萬噸。2022年1-5月份全球鐵礦石共計發(fā)運量6.17億噸，同比下降3151萬噸，降幅8.3%。

鐵礦石到港量：五月份中國45鐵礦石到港量環(huán)比增加。五月份中國45港到港總量9587萬噸，環(huán)比增加507萬噸。其中澳礦到港量環(huán)比微增，本月到港量6940萬噸，環(huán)比增加377萬噸；

巴西礦到港量環(huán)比減少139萬噸至1422萬噸；除澳巴以外的鐵礦石到港量1158萬噸，環(huán)比增加222萬噸。2022年1-5月份中國45港鐵礦石共計到港量4.68億噸，同比下降2219萬噸，降幅11%。

2.2供給：疫情緩解 礦山復(fù)工復(fù)產(chǎn)增多 鐵精粉產(chǎn)量持續(xù)回升

國內(nèi)精粉產(chǎn)量：五月份國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比增加，預(yù)計供應(yīng)總量2350萬噸，環(huán)比增加50萬噸。隨著各地區(qū)疫情緩解，礦山復(fù)工復(fù)產(chǎn)增多；除華北區(qū)域部分礦山受疫情影響，原礦產(chǎn)量有下降外；東北、華東、華南、華中、西北、西南等多數(shù)地區(qū)礦山復(fù)產(chǎn)，且生產(chǎn)積極性較高，原礦產(chǎn)量和精粉產(chǎn)量均有增多。

礦山精粉庫存：五月份國內(nèi)126家礦山鐵精粉產(chǎn)量增加，目前庫存量與上月同期降22.51萬噸。截止5月19日，樣本礦山企業(yè)鐵精粉庫存量213.75萬噸，環(huán)比上月同期降22.51萬噸。

月初多數(shù)地區(qū)疫情有所緩解，各地運輸有所恢復(fù)，多數(shù)地區(qū)需求端有所改善，礦山出貨量有所增加。月中除西北區(qū)域無縫厚壁鋼管廠家需求減弱，部分礦山小幅累庫外，東北、華北、華東、西南等地區(qū)鋼企多按需采購，礦山多去庫。

2.3需求：停產(chǎn)高爐陸續(xù)復(fù)產(chǎn) 鐵水產(chǎn)量繼續(xù)增量上行

鐵水產(chǎn)量：5月前期停產(chǎn)高爐陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，同時有產(chǎn)能置換后的新高爐投產(chǎn)，但是受到下游需求和成材利潤影響，部分復(fù)產(chǎn)有延期跡象，但整體產(chǎn)量較4月仍有增加。

具體從截至5月26日調(diào)研數(shù)據(jù)來看，統(tǒng)計247家無縫厚壁鋼管廠家樣本5月鐵水產(chǎn)量預(yù)計總量環(huán)比上月增加449萬噸至7434萬噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加7萬噸/天至239.8萬噸/天，增幅3.0%。

本月日均鐵水產(chǎn)量的增量主要集中華北和華東地區(qū)，而西南、西北地區(qū)受利潤影響減產(chǎn)。據(jù)筆者了解，目前無縫厚壁鋼管廠家停產(chǎn)損失大于利潤虧損帶來的損失，因此多數(shù)無縫厚壁鋼管廠家積極生產(chǎn)為主，而無縫厚壁鋼管廠家毛利虧損下生產(chǎn)難以長期維持，若持續(xù)到六月中，無縫厚壁鋼管廠家或?qū)㈥懤m(xù)進入減產(chǎn)階段。

鐵礦石疏港：5月疏港在無縫厚壁鋼管廠家節(jié)后補庫以及防疫管控結(jié)束后提高廠內(nèi)安全庫存的需求刺激下，增幅超過上月的預(yù)期。具體從截至5月26日調(diào)研的數(shù)據(jù)來看，預(yù)計統(tǒng)計中國45港5月疏港量9971萬噸，日均疏港環(huán)比增加20.8萬噸/天至321.6萬噸/天，增幅6.9%。

具體到區(qū)域來看，本月華北和沿江地區(qū)疏港好轉(zhuǎn)幅度最大，華北地區(qū)主要是由于前期受到了防疫管控的影響較大，且6月無縫厚壁鋼管廠家也在積極復(fù)產(chǎn)，沿江地區(qū)主要是由于天氣好轉(zhuǎn)，無縫厚壁鋼管廠家積極提貨導(dǎo)致。

2.4庫存：到港量依舊偏低 運輸恢復(fù)后無縫厚壁鋼管廠家加速提貨 港口庫存降幅擴大

港口庫存：截至5月26日，統(tǒng)計45港港口庫存總量13453.80萬噸，月環(huán)比降庫1063.7萬噸，在港船舶降14條至95條，港庫庫存降幅繼續(xù)擴大。隨著疫情好轉(zhuǎn)，疊加無縫厚壁鋼管廠家高爐鐵水及其日耗增加，提貨要求逐漸加大，至5月26日統(tǒng)計，5月份日均疏港量已增至321.6萬噸，但本月度內(nèi)港口鐵礦到港量并未大幅增加，依舊維持在偏低水平上，導(dǎo)致港口庫存降幅繼續(xù)擴大。

分國別庫存來看，45港澳礦環(huán)比降庫657.6萬噸至6217.10萬噸，巴西礦環(huán)比降庫179.1萬噸至4603.00萬噸。此外，結(jié)合疏港與港口庫存測算港庫可用天數(shù)來看，在接連兩個月的大幅降庫之后，港口庫存可用天數(shù)已從4月初的51天降至5月底的42天。

無縫厚壁鋼管廠家?guī)齑妫何逶路?，原料價格雖比四月份仍在持續(xù)回落，但多數(shù)無縫厚壁鋼管廠家利潤在盈虧線附近徘徊或出現(xiàn)虧損，無縫厚壁鋼管廠家生產(chǎn)積極性偏低，按需采購為主，因此247無縫厚壁鋼管廠家進口礦總庫存月環(huán)比出現(xiàn)小幅減量。

但隨著疫情影響的消退，按正常生產(chǎn)節(jié)奏上高爐鐵水產(chǎn)量月環(huán)比依舊出現(xiàn)增量，因此生產(chǎn)日耗增加，同時為保證廠內(nèi)正常生產(chǎn)，在疫情常態(tài)化無縫厚壁鋼管廠家提貨需求也不斷增加，廠內(nèi)庫存維持近兩月的相對高位。

至5月26日統(tǒng)計，247廠內(nèi)庫存月環(huán)比微增2.38萬噸至4046.36萬噸。庫消比來看，截至26日，247無縫厚壁鋼管廠家?guī)煜?6.64，月環(huán)比降2.26，較去年同期降2.61。

2.5品種平衡：六月份主流澳粉（MNPJ）供應(yīng)量大幅增加

根據(jù)主流澳粉平衡表數(shù)據(jù)顯示，6月份預(yù)計主流澳粉到港量84.6萬噸/日，環(huán)比增加8.3萬噸/日。其中PB粉、麥克粉到港量微增，金布巴粉小幅下降。

需求方面，預(yù)估6月份高爐基本滿產(chǎn)，不過當下無縫厚壁鋼管廠家虧損情況愈加嚴重，假設(shè)主流澳粉需求量占比持穩(wěn)，則主流澳粉表觀消費85.1萬噸/日，環(huán)比下降3.6萬噸/日，高品澳粉庫存量基本持穩(wěn)；假設(shè)無縫厚壁鋼管廠家配比進行下調(diào)，那么主流澳粉或?qū)⒗蹘臁?/p>

Part3.總結(jié)

3.1 六月需求逐漸登頂 供應(yīng)仍在擴張過程中 供需差邊際好轉(zhuǎn)

展望六月份，恰逢季末加部分礦山的財年末，鐵礦石發(fā)運上會有沖量行為，同時根據(jù)船期及發(fā)運節(jié)奏推算六月份鐵礦石到港量環(huán)比繼續(xù)呈現(xiàn)增加趨勢，國產(chǎn)礦礦山隨著疫情好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)出貨運輸限制性因素不斷減弱，供應(yīng)端整體均有放量；

需求端，若下游需求在六月上旬好轉(zhuǎn)明顯，無縫厚壁鋼管廠家利潤擴大，樂觀預(yù)計下六月日均鐵水產(chǎn)量或達到242萬噸的年內(nèi)高點；但如果無縫厚壁鋼管廠家繼續(xù)虧損或虧損程度進一步加大，不排除其存有減產(chǎn)檢修的可能性，六月高爐鐵水日均產(chǎn)量或與五月持平。

然而無論對于需求是樂觀預(yù)計還是悲觀考量，都不會改變五、六月份成為年內(nèi)需求高點的現(xiàn)實，但同時六月份鐵礦石的供應(yīng)較五月份繼續(xù)增加，因此供需差收窄幅度有限。體現(xiàn)到庫存端，港口庫存或繼續(xù)降庫，但降庫幅度會有明顯收窄。

此外，需要注意到，近兩個月港口庫存聯(lián)系大幅降庫對于鐵礦石價格支撐力度有限，但也需警惕近兩年曾出現(xiàn)過的大幅度降庫收緩止后價格反而出現(xiàn)大跌的情況。同時更需要關(guān)注宏觀政策面的變化及下游需求的恢復(fù)程度對價格短周期的影響。

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