限產(chǎn)政策將決定黑色上下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配比重，但是若粗鋼壓減具體目標(biāo)維持在2500萬(wàn)噸附近，那么對(duì)黑色板塊影響不大，供給依舊難以對(duì)沖需求下行，利潤(rùn)偏低的格局難以實(shí)現(xiàn)根本性改變，黑色板塊有可能需要用下跌來(lái)化解矛盾。若超越市場(chǎng)主流預(yù)期的2500萬(wàn)噸，達(dá)到5000萬(wàn)噸左右，那么會(huì)對(duì)修復(fù)成材的供需平衡表起到重大作用，這種情況下，厚壁鋼管還有上漲空間，但鐵礦價(jià)格有望重蹈去年的覆轍，無(wú)縫鋼管廠家利潤(rùn)得到修復(fù)。

一、5月生鐵產(chǎn)量新高，市場(chǎng)交易粗鋼或生鐵壓減預(yù)期

5月份單月生鐵產(chǎn)量為8049萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.0％，全國(guó)生鐵單月產(chǎn)量刷新紀(jì)錄高位。5月份粗鋼產(chǎn)量為9661萬(wàn)噸，同比下降3.5％。在粗鋼產(chǎn)量有減量的情況下，生鐵產(chǎn)量逆勢(shì)上漲，說(shuō)明短流程產(chǎn)量下降幅度較大，長(zhǎng)流程的高爐爐料5月份維持高需求。

造成如此差異的原因在于廢鋼供應(yīng)遭遇瓶頸。3月份之前廢鋼到貨量偏低是因?yàn)樵鲋刀惗惼眴?wèn)題，3月份之后是因?yàn)橐咔閷?dǎo)致的運(yùn)輸問(wèn)題，無(wú)縫鋼管廠家的廢鋼到貨量一直處于低位。不過(guò)根據(jù)最新跟蹤數(shù)據(jù)來(lái)看，目前廢鋼的到貨逐漸恢復(fù)到疫情前水平。截至6月17日，統(tǒng)計(jì)的61家樣本公司廢鋼日均到貨量為3184.33萬(wàn)噸，已經(jīng)回到疫情前水平，但同比去年減少243.74萬(wàn)噸或7.11％；庫(kù)存為219.4萬(wàn)噸，同比去年減少84.87萬(wàn)噸或27.9％。

6月份之前，廢鋼供應(yīng)偏緊，價(jià)格易漲難跌，造成短流程利潤(rùn)率先受到擠壓，電爐生產(chǎn)大面積虧損，電弧爐企業(yè)明顯減產(chǎn)。同時(shí)長(zhǎng)流程也減少了廢鋼添加。我們看到港口疏港量一度創(chuàng)歷史新高，但日均鐵水產(chǎn)量并未創(chuàng)同期新高，一方面是噸鋼利潤(rùn)微薄，無(wú)縫鋼管廠家傾向于使用低品位鐵礦；另一方面，高爐中廢鋼添加已經(jīng)降到了極低的水平，繼續(xù)壓減的空間并不大，所以后續(xù)無(wú)縫鋼管廠家減產(chǎn)對(duì)鐵礦更為利空。

近期電弧爐利潤(rùn)持續(xù)壓縮，生產(chǎn)壓力較大，部分無(wú)縫鋼管廠家主動(dòng)停產(chǎn)檢修，無(wú)縫鋼管廠家廢鋼采購(gòu)意愿降低，無(wú)縫鋼管廠家廢鋼采購(gòu)價(jià)大幅下調(diào)，有壓價(jià)傾向。隨著無(wú)縫鋼管廠家廢鋼消耗量的降低以及停產(chǎn)影響，本周唐山廢鋼價(jià)格下調(diào)400元/噸。不過(guò)隨著唐山鋼坯反彈，市場(chǎng)悲觀情緒緩解，市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，短期廢鋼采購(gòu)價(jià)格止跌于2800元/噸。根據(jù)我們的測(cè)算模型，截至6月24日，鐵水成本與廢鋼價(jià)差收得-179元/噸，與上周相比縮小185元/噸。

二、鐵礦供需：供給回升，需求回落，庫(kù)存接近拐點(diǎn)

供應(yīng)端，本期鐵礦石發(fā)運(yùn)終于上升，季末沖量有所體現(xiàn)，同時(shí)到港大幅上升，供應(yīng)端逐漸寬松。6月13日-6月19日澳洲巴西19港鐵礦發(fā)運(yùn)總量2665.0萬(wàn)噸，環(huán)比增加23.2萬(wàn)噸。澳洲發(fā)運(yùn)量2027.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加124.6萬(wàn)噸，其中澳洲發(fā)往中國(guó)的量1715.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加108.5萬(wàn)噸。巴西發(fā)運(yùn)量637.7萬(wàn)噸，環(huán)比減少101.4萬(wàn)噸。全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量3095.6萬(wàn)噸，環(huán)比減少86.9萬(wàn)噸。6月13日-6月19日中國(guó)47港到港總量2460.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加366.7萬(wàn)噸；中國(guó)45港到港總量2387.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加496.8萬(wàn)噸。

需求端，247家無(wú)縫鋼管廠家高爐開工率81.92％，環(huán)比上周下降1.90％，同比去年下降4.93％；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率88.98％，環(huán)比下降1.17％，同比下降1.87％；無(wú)縫鋼管廠家盈利率15.15％，環(huán)比下降26.84％，同比下降59.31％；日均鐵水產(chǎn)量239.65萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.64萬(wàn)噸，同比下降4.03萬(wàn)噸。

庫(kù)存方面，統(tǒng)計(jì)全國(guó)45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦庫(kù)存12571.57萬(wàn)噸，環(huán)比降93.69；日均疏港量294.55萬(wàn)噸降11.68。全國(guó)無(wú)縫鋼管廠家進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存總量為10713.17萬(wàn)噸，環(huán)比減少217.23萬(wàn)噸；當(dāng)前樣本無(wú)縫鋼管廠家的進(jìn)口礦日耗為291.21萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.51萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比36.79，環(huán)比減少0.05天。

三、國(guó)內(nèi)粗鋼減產(chǎn)路徑推演

我們按照今年保持平控、減產(chǎn)1000-3000萬(wàn)噸、減產(chǎn)5000萬(wàn)噸，預(yù)估生鐵日產(chǎn)。1-5月粗鋼減產(chǎn)3808.3萬(wàn)噸，生鐵減產(chǎn)1902.7萬(wàn)噸，意味著1-5月短流程減產(chǎn)1905.6萬(wàn)噸。5月單月粗鋼減產(chǎn)284.4萬(wàn)噸，生鐵增產(chǎn)234萬(wàn)噸，意味著短流程減產(chǎn)518.4萬(wàn)噸。假設(shè)剩下7個(gè)月每月短流程都減產(chǎn)300-350萬(wàn)噸（1902.7-518.4）/4，那么全年短流程減產(chǎn)4000-4355萬(wàn)噸。前提是廢鋼供應(yīng)一直存在瓶頸。

限產(chǎn)政策將決定黑色上下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配比重，但是若粗鋼壓減具體目標(biāo)維持在2500萬(wàn)噸附近，那么對(duì)黑色板塊影響不大，供給依舊難以對(duì)沖需求下行，利潤(rùn)偏低的格局難以實(shí)現(xiàn)根本性改變，黑色板塊有可能需要用下跌來(lái)化解矛盾。若超越市場(chǎng)主流預(yù)期的2500萬(wàn)噸，達(dá)到5000萬(wàn)噸左右，那么會(huì)對(duì)修復(fù)成材的供需平衡表起到重大作用，這種情況下，厚壁鋼管還有上漲空間，但鐵礦價(jià)格有望重蹈去年的覆轍，無(wú)縫鋼管廠家利潤(rùn)得到修復(fù)。

四、結(jié)論

五大品種厚壁鋼管總產(chǎn)量連續(xù)第二周下降，無(wú)縫鋼管廠家檢修范圍擴(kuò)大，原料需求見頂回落。廢鋼進(jìn)口價(jià)格不斷回落，我國(guó)廢鋼的進(jìn)口窗口打開，鐵元素供給增加預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，疊加粗鋼壓減預(yù)期，還有國(guó)產(chǎn)鐵礦石“基石計(jì)劃”在后虎視眈眈，進(jìn)口礦價(jià)格技術(shù)性反彈后仍然壓力重重。建議等待反彈乏力布局空單的機(jī)會(huì)。（中信建投期貨）

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